东兴证券-安道麦A-000553-销量逆势增长，中国区项目继续推进-210331

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安道麦发布2020年年报：公司全年实现营业收入284.45亿元，YoY+3.20%，归母净利润3.53亿元，YoY+27.33%。

2020年公司全球植保业务顶住压力，实现增长。

在新冠疫情的不利影响下，公司植保产品销售仍表现强劲，销售额创历史新高。

2020年全年销量强劲增长10%，全年销售额按固定汇率计算同比增长11%。

其中，第4季度销量增长16%，以固定汇率计算，所有区域的销售额均实现两位数增幅，公司整体销售额按美元计算同比增长10%、按固定汇率计算增长17%。

公司是全球非专利型农药龙头公司，综合竞争力强。

安道麦拥有丰富且多元差异化的优质产品线（包括高价值差异化产品、大宗型非专利产品、以及越来越多的独特复配产品和制剂、先进创新性产品及服务），不断强化产品混合组合策略（HybridPortfolio），持续在全球各地区推出差异化新产品，提升盈利能力。

此外，安道麦的产品注册登记能力领先，积累的数量庞大的登记证资源构筑了同业难以复制的经营护城河。

继续推进中国区的项目建设和收购整合。

安道麦于2014年进入中国市场，近年来业务发展迅速，销售重心由以往的原药产品转向自有品牌的制剂产品，中国市场已成为公司重要的业务版图。

公司目前持续推进湖北省荆州基地与江苏省淮安基地的生产和环保设施的搬迁与升级项目。

其中，荆州基地新厂区预计有望于2季度投产；淮安基地搬迁项目的第一阶段预计将于2022年底完成。

此外，关于辉丰的收购，公司已完成收购上海迪拜（江苏辉丰在中国国内的植保经销公司）的多数股权，大大增强了公司在国内市场的商务影响力，丰富了面向国内市场的产品供应；同时公司向完成第二阶段交易继续推进，尚待辉丰达成交割所需的复产。

与先正达集团的内部协同已带来实质性收益，预计未来将持续增强。

先正达集团是世界首屈一指的农业科技集团，而安道麦作为全球非专利农药龙头，是先正达集团旗下重要且独特的一员。

2020年先正达集团内部的协同增效、价值共创已经为安道麦带来实质性收益，与此同时，安道麦为先正达集团做出了卓有成效的贡献，超过其体量在集团中的比例，确保了自身业务的利益。

未来随着先正达集团的整体发展，预计公司内部协同将带来更多的业绩增量。

公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。

我们预测公司2021~2023年净利润分别为5.04、6.56和7.93亿元，对应EPS分别为0.21、0.28和0.34元。

当前股价对应P/E值分别为41、31和26倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期；老厂区复产进度不及预期。