国信证券-广电计量-002967-2020年报点评：业绩略超预期，现金流改善显著-210331

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2020年收入同比+15.88%，归母净利润同比+38.92%公司2020年实现营收18.40亿元，同比+15.88%；归母净利润2.35亿元，同比+38.92%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+14.93%，业绩略超预期主要系非经损益略有增加所致。

公司2020Q1受疫情影响，之后逐季改善加速向好，公司2020Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1.74/4.00/4.61/8.06亿元，同比变动-30%/+9%/+22%/+36%；公司2020年毛利率/扣非归母净利率为43.27%/8.04%，同比减少3.11/0.07个pct，主要系公司受疫情影响情况下，人员持续扩张且资本开支维持高位所致；单季度看公司2020Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利率分别为-68.59%/+13.76%/+15.07%/+17.74%，同比变动-54/-1.50/+5.39/+5.54个pct；公司期间费用管控良好，销售/管理/研发/财务费用率为12.75%/6.34%/11.02%/2.70%，同比-1.39/+0.67/-0.41/-1.42个pct；公司现金流改善显著，经营性现金流净额4.20亿元，同比146.49%。

业务增速有所放缓，往后看业务提速/净利率修复值得期待分业务看，计量校准/可靠性与环境试验实现收入5.02/5.42亿元，同比增长6.97%/16.04%，主要系军工行业需求向好带动业务稳健增长；电磁兼容检测/化学分析实现收入1.83/1.21亿元，同比减少8.52%/1.08%，主要系下游汽车行业短期不景气影响所致；食品检测/环保检测实现收入1.53/1.57亿元，同比增长23.18%/5.56%，食品检测增幅显著主要系公司在政府客户取得持续突破订单趋势向好；另外EHS评价咨询业务收入0.86亿元，系收购并表中安广源所致。

往后看我们认为公司2021年随着特殊/汽车行业回暖及食品/环保/轨交/5G/芯片等新业务的发力+中安广源并表，收入有望提速成长，公司扣非净利率有望提升3个pct以上，考虑到公司还在逐步落实精细化成本管控措施，净利率修复弹性值得期待。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-23年归母净利润至3.15/4.57/6.57亿元，对应PE值57/39/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。