国元证券-兆易创新-603986-公司报告：存储&MCU双龙头，开启成长新征程-210331

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报告要点：立足存储内生外延，布局“存储+控制+传感”战略公司立足于最初的NORFlash存储器不断研发，陆续推出NANDFlash和MCU。

并在此基础开展外部合作与外延并购：与合肥产投合作开发合肥长鑫DRAM项目、并购思立微切入人机交互生物识别传感市场。

目前公司产品已形成“存储（NOR/NANDFlash、DRAM）+控制（MCU）+传感（思立微）”的战略布局。

在原有业务的基础上，公司可加快在物联网、汽车电子等领域获得快速成长。

伴随着公司业务的进一步扩张，各业务之间的协同效应将逐渐显现，未来的发展极具想象力。

各种需求接力，NORFlash市场稳步提升NORFlash曾在功能手机时代风靡一时，但其市场空间随着功能手机的消失逐渐萎缩。

近年来随着物联网的发展，NORFlash市场规模开始逐步扩大。

安卓接力AirPods，TWS耳机将继续成为NORFlash的重要需求领域，除此之外，手机屏幕显示的AMOLED和TDDI技术、以及功能越来越强大的车载电子、5G基站等领域，均是NORFlash市场空间获得重新增长的主要动力。

公司作为全球NORFlash的龙头公司之一，市场占有率已跃居全球第三。

随着市场空间与市场份额的同步提升，公司的NORFlash销量未来仍有较大的提升空间。

国产替代与需求提升共振，MCU龙头迎良机自2020年下半年以来，MCU的缺货现象日益严重。

从需求角度看，受疫情影响带来的平板电脑、笔记本电脑的需求扩张，家电、工控等行业的国产化替代需求提升，以及汽车电子智能化等下游领域需求的扩张，MCU的需求正处于快速增长的阶段；从供给方面分析，多数晶圆厂扩产一般较为谨慎，目前市场上多数MCU均生产自8寸线，而8寸线扩产极为有限，且由于疫情导致海外供应链不畅、美国雪灾、瑞萨大火等原因进一步影响供给，MCU供不应求现象愈发严重。

公司作为国内MCU市场的龙头公司，2020年销售接近2亿颗，2021年公司业绩将伴随着工控等领域的快速放量，迎来快速发展的时期。

投资建议与盈利预测公司2021年产能增长30%以上，考虑行业缺货涨价等因素，我们预计公司2020-2022年营收45.93、67.04、86.65亿元，归母净利润9.38、14.48、19.31亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为85/55/41倍，给予公司“增持”评级。

风险提示产能扩张不及预期；上游涨价风险；下游需求不及预期。