兴业证券-潍柴动力-000338-潍柴20年报及21年一季报预告点评：21Q1业绩高增长，多元化业务全面向好-210331

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事件：公司发布2020年年报，20年实现营收1974.9亿元，同比+13.3%，实现归母净利润92.1亿元，同比+1.1%，其中20Q4实现营收501.1亿元，同比+5.2%，实现归母净利润21.0亿元，同比+2.7%。

同时公司预计21年总收入同比增长15%，并公布21Q1业绩预告，预计21Q1归母净利润实现28.9-33.0亿元，同比增长40-60%。

20Q4收入增速放缓，毛利率与费用率提升拖累20Q4利润表现，21Q1业绩预告符合预期，21年收入指引彰显信心。

20Q4合并收入501.1亿，同比+5.2%，母公司收入127.2亿，同比-5.9%，母公司收入增速低于重卡行业销量增速(20Q4国内重卡批发增速+34.2%)，预计主要系重卡发动机市占率同比降低所致。

公司20Q4实现扣非归母净利润19.0亿元，同比+1.1%，增速偏低主要系毛利率同比下行，20Q4合并毛利率18.8%，同比-2.3pct，环比-2.8pct，预计主要系凯傲毛利率下滑2.2pct所致。

21Q1公司业绩预告实现归母净利润中值约31.0亿元，同比+50%，基本符合预期，预计主要系21Q1重卡销量高增长所致（21Q1重卡销量预计同比+80%）。

同时公司在年报中预计21年收入同比增速实现约15%，彰显全年发展信心。

多元化新兴业务全面向好，未来发展值得期待。

公司根据潍柴资讯公众号数据，20年公司大缸径发动机销售3521台，同比+25%，其中海外占比46%；林德液压国内收入实现5亿元，同比+54%；首款CVT动力总成将于21H1配套雷沃重工；凯傲2020年末订单44.4亿欧元，同比+22.3%，公司预计凯傲21年收入增速区间9.7%-16.9%。

公司全球化与多元化业务正处与加速发展期，未来有望逐渐贡献更多的业绩增量。

20Q4短期扰动不改底层竞争力，21Q1利润恢复高增长，全年收入指引彰显信心，维持“审慎增持”评级。

公司技术研发储备深厚，重卡高景气+重汽配套率提升+多元化业务拓展有望继续驱动业绩增长，同时平滑业绩波动。

根据最新情况，调整21-22年预测并引入23年的业绩预测，预计21-23年公司归母净利润分别实现98.8/113.8/125.8亿元（原21/22年预测为99.5/111.2亿元），维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；海外整合不及预期。