华创证券-南方航空-600029-2020年报点评：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州~北京双枢纽发展-210331

《华创证券-南方航空-600029-2020年报点评：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州~北京双枢纽发展-210331（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-南方航空-600029-2020年报点评：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州~北京双枢纽发展-210331（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

财务数据：1）2020年公司收入926亿，同比下降40%，亏损108亿（19年同期为盈利26.5亿）。

扣非后亏损116.6亿。

分季度看：Q4营收272亿，全年最高收入季度，下滑27.7%，亏损33.8亿，扣非亏损38.4亿。

Q1-3扣非后分别亏损54、亏损31亿及盈利6亿。

2）汇兑：全年人民币升值6.5%，汇兑收益34.85亿，其中Q4汇兑收益测算24亿。

3）减值损失：公司Q4计提飞机、航材、备发等减值损失40亿。

扣除该部分及汇兑，公司Q4利润总额为亏损28亿。

经营数据：1）2020年ASK同比下滑37.6%，其中国内-17.6%，国际-80.6%；RPK下滑46.2%，其中国内-28.2%，国际-84.9%。

客座率71.5%，同比下降11.4个百分点，其中国内72.3%，下降10.7个百分点，国际64.6%，下降18.2个百分点。

2）Q4ASK下降21.6%，RPK下降29.6%，客座率73.8%，下降8.4个百分点。

3）2021年1-2月：ASK同比下滑27.9%，国内3.8%，国际-88.7%；RPK同比下滑34.5%，国内-3.2%，国际-93.3%；客座率64.3%，同比下降6.5个百分点。

收益水平：1）2020年公司客公里收益0.46元，同比下降6.1%，其中国内0.41元（-21.2%或0.11元），国际0.96元（同比增146%或0.57元），测算座公里收益0.33元，同比下降19%。

Q4客公里收益0.43元，同比下滑9%，座公里收益0.32元，同比下降18%。

2）货运收益大增，吨公里收益2.27元，同比增78.7%，其中国内1.36元，同比增19.3%，国际2.47元，同比增91.5%。

致使公司货运收入165亿，同比增72%，占比升至18%。

成本端：1）营业成本949亿，同比下降30%。

其中航油成本188亿，同比下降56%，扣油成本761亿，同比下降18%。

测算公司座公里成本0.44元，同比增长12%，座公里扣油成本0.354元，同比增长31%，主要由于疫情期间较低的飞机利用率和经营数据推高单位成本。

2）Q4营业成本273亿，同比下降24%，其中航油成本48亿，同比下降55%，主要得益于较低的航油价格。

扣油成本225亿，同比下降11%，测算单位座公里成本0.4，同比下降4%，座公里扣油成本0.33元，同比增长13%。

费用：2020年三费合计157亿，同比减少22亿。

其中Q4公司财务费用为收益8.7亿，主要得益于四季度人民币升值带来汇兑收益。

其他收益：41.8亿元，同比基本持平，其中Q4确认18.6亿，同比增加6.6亿，环比增加7.5亿。

投资建议：1）基于Q1春运处于“冰点”，我们调整2021年盈利预测为36.4亿（原预测41亿），微调2022年盈利预测73亿（原预测72亿），引入2023年盈利预测100亿，对应2021-23年EPS分别为0.24、0.48、0.65元，PE分别为29、14、11倍。

2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，五一小长假或现出行高峰，从而成为进一步催化。

公司打造广州-北京双枢纽，同时机队规模亚洲最大，国内市场份额最大，充分受益全行业特别是国内市场趋势性复苏，彰显弹性。

同时未来随着国际航线逐步放宽，预期公司弹性将进一步释放。

看好公司PB估值修复至1.8-2倍区间，对应目标股价8.16-9.06元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。