国金证券-3月PMI数据评论：制造业季节性走强，非制造业显著反弹-210331

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数据：3月官方制造业PMI为51.9（前值50.6），非制造业PMI为56.3（前值51.4），综合PMI产出指数为55.3（前值51.6）。

1、开工旺季来临，3月制造业PMI相对上月回升1.3个百分点，供需呈两旺格局，企业补库意愿增强，价格指数高位上行。

（1）供需角度看，生产指数较上月上行（2至53.9，新订单指数上行（2.1至53.6），供需指标均反弹，呈两旺格局。

（2）采购库存角度，原材料库存收缩区间内上行（0.7至48.4），产成品库存在收缩区间内下降（-1.3至46.7），采购量上行（1.5至53.1），外需强劲叠加消费改善带动产生品库存回落，企业补库意愿增强。

（3）从价格来看，主要原材料购进价格指数上行（2.7至69.4），出厂价格指数上行（+1.3至59.5），价格指数进一步上行。

（4）进出口看，进口上行至荣枯线以上（1.5至51.1），新出口订单同样反弹至荣枯线以上（2.4至51.2），进出口保持强劲。

（5）从业人员指数时隔10个月后重回景气区间（2至50.1），就业压力缓解。

（6）企业规模看，大中小型企业均上行，大型企业上行（0.5至52.7），中型企业上行（2至51.6），小型企业上行（2.1至50.4），中小企业经营明显好转。

（7）生产经营活动预期下行（-0.7至58.5），仍位于较高水平。

2、3月非制造业商务活动指数显著反弹，建筑业和服务业均大幅提升，建筑业受节后开工带动，服务业受益于疫情缓解。

3月非制造业商务活动指数为56.3，高于上月4.9个百分点，其中建筑业大幅上行（7.6至62.3），为近两年来最高；服务业也显著回升（4.4至55.2）。

此外，建筑业和服务业的新订单指数大幅反弹，创下自2016年以来新高，业务活动预期指数继续处于高位景气区间，非制造业景气程度大幅好转。

3、3月PMI数据来看，制造业供需走强，符合季节性规律；伴随各地重大工程开工，建筑业上行至历史高位；服务业加速修复，经济形势稳步向好。

具体来看，有以下几点值得关注：（1）制造业景气度季节性回升，但并未超越季节规律，高技术产业发挥引领作用。

3月制造业PMI环比回升1.3个百分点，回顾历史数据可知，由于3月是春节后开工旺季，历年PMI指数普遍环比回升，2019年和2018年涨幅分别为1.3和1.2个百分点。

可见今年经济继续复苏的大背景下，制造业景气度回升复苏并没有明显超越季节性规律，后续经济回升不宜过度乐观。

从行业情况看，非金属矿物制品、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业两个指数均高于55.0%，高技术制造业和装备制造业PMI高于制造业总体2.0和1.0个百分点，新动能对制造业发展的引领作用持续显现。

（2）进出口指数回升至荣枯线以上，外贸保持强劲。

春节过后，国内市场产需加快释放，加之世界主要经济体经济继续复苏，新出口订单指数和进口指数分别为51.2%和51.1%，高于上月2.4和1.5个百分点，其中进口指数升至近年高点。

从高频数据来看，3月上旬和中旬沿海主要枢纽外贸货物吞吐量分别同比增加12.2%和9%，本月前20日韩国出口金额同比增长12.5%，预计本月出口保持强劲，但在全球产业链供应链修复的背景下，出口增速或趋于回落。

（3）非制造业显著反弹，疫情缓解后服务业加速改善。

非制造业商务活动指数回升4.9个百分点，一部分源于节后工程建设项目密集开工的季节性因素，但今年涨幅远超历史同期水平，说明基建有望继续发力；服务业回升4.4个百分点，主要受益于疫情局势缓解、居民服务消费需求回补。

截至去年末，服务业产需仍大幅低于历史常规水平，服务业是后续经济再修复的重要发力点。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策转向、信用进一步收缩等。