加入VIP免费下载国金证券-《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》点评：债券信用评级市场将迎来新变革？-210331
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事件：2021年3月28日，中国人民银行等五部委发布了关于《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》，我们认为其中值得重点关注的内容如下。 构建以违约率为核心的质量验证机制，降低高评级主体比例。 《通知（征求意见稿）》首先提到“信用评级机构应当构建以违约率为核心的评级质量验证机制……逐步将高评级主体比例降低至合理范围内…..”我国的信用债市场普遍存在评级虚高、区分度不足的问题，将违约率作为评级质量验证的核心，可以倒逼评级机构必须及时准确地提供评级结果，更加关注受评主体隐藏的违约风险，提升信用评级整体质量。 降低高评级主体比例，有助于信用评级市场向国际看齐，提升评级区分度，提高评级的可信度和参考价值。 评级调整细化，加强日常跟踪。 《通知（征求意见稿）》提到“一次性调整信用评级超过三个子级（含）的，信用评级机构应立即启动全面的内部核查程序……受评对象发生影响偿债能力的重大事项时，信用评级机构应及时启动不定期跟踪评级……。 ”目前我国评级机构的评级调整主要以年为单位，容易导致调整不及时，企业在违约前后评级断崖式下跌的情况。 对信评机构大幅度评级调整的核查要求，将有助于信评机构加强对受评主体的日常跟踪，减少评级断崖式下跌的情形，降低信用债投资风险。 引导投资者付费评级范围扩大，加强信息披露。 《通知（征求意见稿）》提到“鼓励发行人选择两家及以上信用评级机构开展评级业务，继续引导扩大投资者付费评级适用范围。 ”选择多家评级机构可促进不同机构的评级模式进行相互交叉验证，降低评级结果失真的可能。 目前我国的信用评级主要由发行人付费，由“投资者付费”的第三方评级机构较少，如果后续投资者付费评级能逐渐推行，则部分信用债的主体和债项评级可能被下调，或将加大信用债收益率的分化。 弱化外部评级要求，增强市场主导权。 《通知（征求意见稿）》提到“降低监管对外部评级的要求，择机适时调整监管政策关于各类资金可投资债券的级别门槛，弱化债券质押式回购对外部评级的依赖，将评级需求的主导权交还市场。 ”目前国内评级市场高评级失真的问题部分来源于监管部门将评级结果作为部分债券发行、投资的准入“门槛”，如果未来监管能逐步降低对外部评级的要求，则投资机构的择券范围将扩大，能够降低评级机构虚高评级的动力，提高投资机构的评级主动权，提高评级的真实性和有效性。 总体而言，《通知（征求意见稿）》承接了《新证券法》的精神，旨在完善信用评级市场的建设，对我国信用评级行业以及债券市场的高质量健康发展起到积极作用。 随着评级区分度和投资者主导权的提高，未来我国可能形成以“外部评级+内部评级+第三方评级”共同结合的评级参考体系，短期或加大信用债收益率的分化。 但长期来看，随着市场投资者对信用评级整体变动逐渐适应，行业或将迎来新的均衡，信用债收益率会回到一个合理的均衡区间，风险定价更为合理，而整体融资成本也未必就会明显抬升。 风险提示：正式稿与征求意见稿部分内容或有出入；政策实施力度超预期。
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