东莞证券-昭衍新药-603127-2020年年报点评：手持巨额订单，H股上市助力全球业务建设-210401

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事件：公司近期发布了2020年年报。

2020年，公司实现营业总收入10.76亿元，同比+68.27%；实现归母净利润3.15亿元，同比+68.67%；实现扣非净利润2.92亿元，同比+78.91%。

业绩符合预期。

点评：巨额在手订单，未来业绩有保障。

截止2020年底，公司在手订单金额超过17亿元人民币，约为2020年营收的1.7倍，较去年同期增长超60%，为未来业绩稳步提升奠定了基础。

根据公司订单采取一定比例预收账款模式，2020年底合同负债为5.84亿元，比2019年3.35亿元的预收账款增长74.33%，未来业绩有强大保障。

CRO行业景气度高涨。

根据弗若斯特沙利文，2019年，中国CRO市场规模约68亿美元，预计2024年将达到222亿美元，2019-20224年均复合增长率26.5%左右。

2019年，中国药物非临床安全性评价的市场规模为4.1亿美元，预计2024年将达到20亿美元，2019年至2024年的复合年增长率高达36.5%。

2019年，中国实验动物市场规模约4亿美元，预计2024年将达到15亿美元，预计2019-2024年均复合增长率28.1%左右。

净利率小幅上升，期间费用率增加较多。

2020年，公司实现毛利率51.38%，同比下降1.26个百分点；实现净利率29.15%，同比上升1.28个百分点；实现期间费用率25.53%，同比上升2.81个百分点。

股权激励促高增，H股上市加强国际业务建设。

①最新股权激励：2020年8月，公司推出第三期股权激励计划，更好地实现了员工利益和公司利益的绑定。

行权条件为以2019年营业收入为基数，2020、2021、2022年营收增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，显示出管理层对未来业绩增长的信心。

②人才队伍建设：截至2020年底，公司总人数1483人，同比+21.16%；其中研发人员146人，同比+48.98%；2020年研发投入5066万元，同比+27.83%。

③业务建设：2020年，公司根据现实需求，拓展了多维度的能力建设。

包括新冠肺炎疫苗及药物评价能力的建设、眼科药物评价领域建设、生殖毒理试验开展等。

④广西梧州实验动物基地建设：现检疫区建设工程已通过竣工验收，养殖区建设工作已在有序开展，已完成猴舍54栋、厂区办公楼一栋、饲料间一栋共56栋建筑物的基础工程。

⑤营销工作：全年非临床业务新增加客户231个，活动客户数520个。

全年非临床业务新签订单超15亿，比上年同期增长约70%。

⑥）H股IPO，深化国际化战略：公司于2021年2月26日在香港联交所主板挂牌上市。

H股上市后，公司将提升全球医药研发服务能力，助推全球客户的新药研发。

在商务领域，子公司BIOMERE组建了专门服务昭衍新药（中国）的BD队伍，以推进海外销售业务的提升。

2020年，国内公司签订的海外订单约7,800万元人民币，较2019年增长约85%，实现高速增长；海外子公司BIOMERE签订的订单约1.6亿元人民币，较2019年增长约15%。

投资建议：公司手持巨额订单，辅以产能提升和人才队伍建设，未来业绩确定性高。

我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.37/1.86元，当前股价对应PE分别为106.24/78.34倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。