国信证券-宝胜国际-3813.HK-库存去化超预期，看好今年盈利弹性-210401

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下半年经营利润显著好转，库存大幅优化公司全年实现收入256.11亿元，同比-5.8%；归母净利润3.03亿元，同比-63.7%。

分季度看，其中Q3/Q4收入分别同比0.0%/+1.1%。

全年毛利率30.6%，同比-3.5p.p.；经营利润率2.6%，同比-2.8p.p.；分季度看，Q3/Q4毛利率分别-3.1pp/-2.3pp；经营利润率分别-1.4pp/-2.1pp，Q4毛利润率降幅收窄。

公司全年库存进一步优化，年底存货周转天数143天，同比2019年底下降7.4天。

电商新零售发展迅速，线上线下融合全年公司线下收入同比下降10.6%，而线上收入同比增长27.6%，线下：线上=83：17，线上和线下的EBIT接近。

其中B2C占线上比73%，占比同比+23p.p.，高质量迅速发展。

折扣方面，2020年受疫情影响折扣下降5个点，预计2021年将同比回升5个点以上。

“库存盘活+线上提升”，今年经营改善弹性大公司致力于增大渠道库存能见度，提升线上渗透率。

公司在线下继续开大店和开设体育运动概念店，大幅提升店效和数字化服务体验，同时聚焦利润率提升。

公司目标21年同比2019年实现中低双位数的收入增长和7%的经营利润率，库存进一步减少10天。

风险提示1.疫情反复，宏观经济与消费需求大幅下行；2.渠道改革不及预期；3.品牌形象受大幅负面影响；4.市场的系统性风险。

投资建议：看好21年业绩弹性，维持“买入”评级我们看好未来的业绩弹性和持续改善的潜力，考虑到短期事件引发消费者对国际品牌的抵触情绪，我们小幅下调2021年盈利预测，预计公司21-23年利润分别同增257%/36%/20%，EPS分别为0.20/0.27/0.33元（此前21-22年为0.19/0.23）。

对应2021PE9x-10x，公司合理估值为2.16-2.40港元，维持“买入”评级。