东吴证券-威高股份-1066.HK-2020年年报点评：业绩符合我们预期，公司中长期发展空间广阔-210401

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　　投资要点
　　事件：2020年实现营业收入113.5亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润20.3亿元，同比增长10%，业绩符合我们预期。公司拟每股派发现金红利0.068元，股息率为0.55%。
　　期间费用率小幅降低，毛利率略有下降：2020年公司销售费用为26.4亿元，同比下降5.3%；销售费用率为23.23%，同比下降3.56个百分点；管理费用为10.2亿元，同比增长3.5%，管理费用率为9%，同比下降0.5个百分点；财务费用为1.8亿元，同比减少55%，财务费用率为1.58%，同比下降2.26分百分点；研发费用为4.1亿元，同比增加1.2%，研发费用率为3.63%，同比下降0.29个百分点。2020年公司整体毛利率为56.9%，同比下降5.8个百分点，主要是受新冠疫情导致的产品结构变化影响所致。
　　疫情影响公司收入，药品包装高速增长：2020年公司医疗器械产品实现收入57.5亿元，同比增长5.8%，其中临床护理业务实现收入42.7亿元，同比增长0.3%，主要是2020年上半年新冠疫情下临床开放受限导致需求下降所致；骨科业务实现收入17.5亿元，同比增长12.3%，主要是公司通过进一步巩固在脊柱领域市场地位、加大关节产品市场推广以及渠道下沉、搭建物流平台等措施拉动销售增长；介入业务实现收入16.1亿元，同比下降2.7%，其中爱琅实现收入13.7亿元，同比下降4.4%，主要是受欧美疫情影响；药品包装业务实现收入16.9亿元，同比增长32.2%，其中预充式注射器进一步扩大在生物制药包装领域的市场影响力；血液管理业务实现收入5.4亿元，同比增长18.8%。
　　国内坚持渠道整合，爱琅助力公司拓展海外渠道。2020年公司强化了营销管理体系，继续坚持销售渠道整合与产品结构调整的策略，将营销资源终端聚焦于核心医疗市场的客户开发与维护，增强了公司在客户群的渗透力和影响力，提高了单客户的贡献率。2020年公司国内客户新增44家医院、275家其他医疗机构以及717家经销商。截至2020年末，公司在国内已覆盖1436家三级医院，覆盖比例达到49.6%；覆盖1218家二级医院，覆盖比例为12%。收购爱琅后，公司分销网络已拓展到全球超过88个国家和地区。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年EPS预测0.56/0.68元，预计2023年EPS为0.81元，当前股价对应PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价超预期的风险，收购整合不及预期的风险等