中泰证券-广联达-002410-现金流高增，看好长期成长-210330

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　　投资要点
　　公司发布2020年年报，总收入40.05亿元，同比增长13.10%；归母净利润3.30亿元，同比增长40.55%。经营现金流净额18.76亿元，同比增长193.67%。
　　造价业务转云持续推进。2020年，公司数字造价实现营业收入约27.91亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%；若将云合同负债余额还原，调整后数字造价营业收入为34.03亿，同比同口径增长16.12%。签署云合同22.34亿元，同比增长59.55%；期末云合同负债15.06亿元，较期初增长68.55%。
　　施工业务增长健康，Q4恢复趋势明显。2020年，公司数字施工业务稳步发展，实现营业收入约9.43亿元，同比增长10.52%。Q4单季实现收入4.21亿元同比+26%，恢复趋势明显。截至2020年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家；企业和项目的渗透率都实现了不错的提升。
　　加大布局设计环节的力度。2020年9月，正式推出BIMMAKE，新增用户3万多名用户；10月，公司作价4.08亿收购鸿业科技，鸿业科技传统的CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位，将快速增强公司设计业务的渠道与市场能力。同时，公司在几何造型引擎、三维图形渲染引擎以及建模平台等图形技术已经具备很好的积累，未来有望推出自有的设计产品与平台。
　　经营现金流实现高速增长，超预期。2020年经营现金流净额18.76亿元，同比增长193.67%，我们判断主要有几方面原因：公司业务持续成长；公司加强数字施工业务应收账款管理，加速回款，应收账款2020年末和2020年初分别为4.2亿元和5.5亿元；数字金融业务的管控，2020年客户贷款及垫款净增加额约为-3亿。
　　持续激励绑定人才，回购激励彰显信心。公司在近几年几乎每年都会推出不同形式的人才激励计划，实现人才与公司共成长。同时，公司又发布了关于2021年度回购股份方案的公告，拟以自有资金通过集中竞价的方式回购部分公司发行的人民币普通股（A股）用于股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币4亿元（含），回购价格不超过人民币80元/股（含），回购股份将用于股权激励或员工持股计划，彰显公司发展信心。
　　投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS 0.55/0.83/1.18元，对应PE120.30/80.45/56.43倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务进展不及预期，市场竞争加剧