光大证券-中国民航信息网络-0696.HK-2020年度业绩点评：国内疫情受控驱动航空需求回暖，业绩低点已过步入复苏轨道-210402

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事件：公司发布2020年度业绩报告，20年实现营收54.86亿元人民币，同比下降32.5%；归母净利润3.63亿元人民币，同比大幅下降85.6%。

点评：20年营收同比下降主要由于疫情冲击致民航旅客量大幅萎缩，航空信息技术服务和结算及清算服务营收同比显著下滑。

鉴于疫情影响导致应收账款回款难度增加，以及附属公司OpenJaw业绩大幅下降，公司分别计提6.96亿信用减值损失和1.52亿商誉减值损失。

业务承压叠加大规模减值计提下，期内公司通过严格实施降本增效管控费用，20年仍录得盈利。

分业务看，受疫情影响，航空信息技术服务、结算及清算营收分别为24.96亿元、3.60亿元，分别同比下降44.8%、39.8%，合计营收占比52%；系统集成营收11.78亿元，同比上升0.9%，因签约项目增加；数据网络营收11.68亿元，同比上升0.9%，因分销信息技术服务量增加；其他业务营收9.63亿元，同比下降28.9%，因其他技术服务和支付业务下降。

疫情冲击致20年航空旅客量大幅萎缩，航空信息技术服务业务显著下滑拖累整体业绩：尽管2H20国内疫情防控趋于稳定，民航业运输恢复逐渐加快，然20年全年中国民航旅客运输量仍同比大幅下降36.4%至4.2亿人次，导致公司运营数据亦随之同比大幅下降。

20年公司电子旅游分销系统处理的国内外商营航空公司的航班订座量约4.12亿人次，同比下降40.2%。

其中，中国商营航空公司航班订座量同比下降38.2%；外国及地区商营航空公司航班订座量同比下降93.2%。

运营数据大幅下降致航空信息技术服务业务显著下滑拖累整体业绩。

21年国内疫情受控驱动航空需求回暖，业绩低点已过步入复苏轨道：展望21年，1-3月由于国内疫情反复，中国航司国内航段航班订座量仍不容乐观，但逐月边际向好趋势明显。

伴随疫苗接种普及、国内疫情受控，清明节至五一假期航班订座量预计超过19年同期，国内航空需求有望逐步回暖，预计21年航班订座量较19年同期小幅微增。

中国航司国际航段及外航仍未全面放开，航班订座量增速未见大幅反弹趋势，鉴于全面开放时间窗口尚不明朗，保守预计21年航班订座量仍维持低位。

考虑到19年中国航司国内航段航班订座量占整体航班订座量约81%，基于以上判断，21年整体航班订座量或仍有望恢复至19年的80%以上，综合阶梯定价仅带来ASP小幅下降，公司业绩步入复苏轨道。

盈利预测、估值与评级：鉴于国内航空需求回暖，我们上调21/22年EPS预测7%/10%至0.84/0.94元人民币。

考虑到公司业绩低点已过步入复苏轨道，且公司在国内航空IT市场地位稳固，叠加民用航空业长期发展前景乐观，参考其历史估值区间16-26倍PE，给予21年20倍PE，上调目标价至20港元，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复致航空旅客量增速反弹不及预期；人民币兑美元大幅升值。