国信证券-中航沈飞-600760-2020年年报点评：十三五圆满收官，关联存款大幅提高-210402

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业绩符合预期，扣非后增速稳健实现营收273.16亿元（+14.96%），归母净利润14.80亿元（+68.63%），扣非归母净利润9.40亿元（+11.34%）。

其中四季度单季营收84.05亿元（+6.80%），归母净利润3.19亿元（+23.92%）,扣非归母净利润1.82亿元（-27.15%）。

单季度看，四个季度营收占比大致为2：2：3：3，在Q1疫情影响下，仍实现了较好均衡生产效果。

Q4业绩有所下降，认为系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认。

毛利率略有提升，净利率因大额补贴首次突破5%整体毛利率9.23%，较去年提升0.33个百分点，规模效应有体现。

公司期间费用中占比较大的管理费用同比减少8.38%，管理费用率改善0.66个百分点，主要系本年因疫情影响相关费用减少所致。

研发费用投入同比提高31.72%，预示研一代的持续进展。

净利率5.43%，首次突破5%，主要是非经常损益5.4亿元所致。

其中，全资子公司沈阳飞机工业确认与收益相关的政府补助约4.2亿元，协议转让其所持有的沈飞民机公司32.01%股权确认投资收益约1.35亿元，对公司全年利润影响较大。

关联存款大幅提高，预示大合同落地在即2021年日常关联交易预计金额中在关联方中航财务存款预计额500亿，同比提高356%，判断跟之前预期的大额合同有关联。

风险提示：武器装备采购不达预期。

投资建议：维持“买入”评级。

空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快装备升级换代。

歼-16需求空间大，继续上量；歼-15及歼-15弹的需求预计将有提升。

大合同需求和结算方式看，沈飞作为主机厂显著受益。

展望十四五，沈飞作为战斗机整机唯一标的，十四五跨越式发展可期。

预计2021-2023年归母净利润17.6/22.0/26.8亿元，同比增速19/25/22%；摊薄EPS=1.25/1.57/1.91元，当前股价对应PE=53/39/34x，维持“买入”评级。