天风证券-龙源电力-0916.HK-20年业绩增长9.3%，十四五装机有望快速增长-210403

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事件：公司发布2020年年报，2020年实现收入286.67亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润47.26亿元，同比增长9.3%；单Q4实现营业收入86.81亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润8.27亿元，同比增长1.6%。

点评风电业务同比增长7.5%，带动公司业绩增长截止2020年末，公司总装机容量为2468.1万千瓦，同比+11.4%；全年新增装机容量252.4万千瓦，其中，新增风电装机227.1万千瓦，新增光伏装机25.3万千瓦，截止2020年末，风电累计装机容量2230.3万千瓦，同比+11.3%；全年风电装机利用小时数2239小时，同比增长2.3%。

装机容量与利用小时数增长，带动风电发电量增长7.2%至436.83亿千瓦时，风电售量同比+6.4%至418.19亿千瓦时，叠加风电平均上网电价增长1.0%至0.4879元/千瓦时，公司全年风电售电业务实现营收204.03亿元，同比+7.5%，并带动全年业绩增长9.3%。

营业利润率微降1.0pct，借款利率降低使财务费用率下降公司全年营业利润率35.1%，同比下降1.0pct，风电/火电/其他板块营业利润率分别为48.7%/6.9%/-31.6%，分别同比降低1.2pct/0.4pct/33.4pct，其中，风电业务下降1.2pct，系维修保养费用增长与计提减值准备；火电业务下降0.4pct，系售电单价下降及煤炭销售量增长；其他业务下降33.4pct，系工程业务减少与生物质发电量下降。

2020年财务费用率为10.8%，同比下降1.9pct，系公司平均借款利率降低等因素影响。

截止2020年末。

公司资产负债率62.1%，同比增长0.8pct，系新增负债总额126.89亿元所致。

碳中和愿景下能源结构加速转型，公司装机有望快速增长风电、光伏等业务属于新能源高景气赛道，公司持续加大投入，2020年风电项目资本性支出178.59亿元，同比增长46.1%；新增签订风电、光伏开发协议18.99、32.60吉瓦，加速新能源赛道布局。

母公司国家能源投资集团十四五期间预计可再生能源新增装机达到7000-8000万千瓦，按照公司承担全集团40%装机量计算，十四五期间约新增新能源装机规模30吉瓦，公司2025年装机规模有望达约50吉瓦，装机容量有望持续快速增长。

盈利预测与估值碳中和背景下公司装机容量有望持续较快增长，上调业绩预测，预计21-23年实现净利润56.2/67.9/84.4亿元（调整前21-22年为55.7/65.5亿元），同比19%/21%/24%，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险。