中信证券-郑煤机-601717-2020年年报点评：煤机业务持续景气向上，汽零板块有望变革新生-210406

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公司2020年实现营收265.2亿元（同比+3.1%），归母净利润/扣非归母净利润分别为12.4亿/17.0亿元（同比+19.1%/+107.0%），符合预期。

我们看好煤机业务景气持续向上，亚新科稳步增长以及SEG整合前景。

我们上调公司2021-22年净利润预测至17.6亿、24.3亿元，新增2023年净利润预测29.9亿元。

维持“买入”评级。

煤机：（1）盈利能力优异。

2020年，受益于煤矿集中度提升以及国家政策驱动，客户加大对智能化综采设备采购，公司煤机板块实现收入114.9亿元（同比+20.4%），同时由于报告期内钢材等原材料采购价格下降毛利率提升，煤机板块净利润达到25.2亿元（同比+51.9%），净利率达到22.0%，同比+4.6pcts。

2020年煤机板块管理费用达6.0亿元（同比+74.0%），其中计提中长期激励奖金2.7亿元。

（2）“智能+成套”需求接续成长：根据中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末，国内煤炭年产量将控制在41亿吨左右（2020年全国原煤产量39.0亿吨），全国煤矿数量将由2020年底的4700处左右控制在4000处左右，建成智能化生产煤矿1000处以上，采煤机械化程度达到90%以上。

公司成套装备“厂内联调模式”逐步成熟，首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行，智能工作面在多个煤业集团得到推广和应用，市占率稳居行业第一。

汽车零部件：2020年，公司汽车零部件板块实现营收/净利润分别为150.2亿/8.8亿元。

（1）亚新科稳健增长:亚新科实现营收38.2亿元（同比+10.4%），实现净利润3.6亿（同比+34.4%）。

2020年尽管国内汽车销量微降，但商用车景气度较高，公司把握细分机遇乘势而上，商用车发动机核心零部件业务表现优异，获取了戴姆勒发动机缸体缸盖、德国博世集团减震密封产品等高端项目。

（2）SEG继续整合：SEG实现营收112.0亿元（同比-11.8%），亏损9.2亿元（相比2019年亏损扩大4.7亿元）。

2020年受到海外疫情肆虐影响，境外大量汽车厂商停产停工，SEG收入出现下滑，其固定成本较高，且报告期内计提与重组相关的费用7.3亿元人民币，对业绩有所拖累。

SEG变革持续深化，在研发、产能布局、管理架构等方面进行调整优化，盈利能力有望持续改善。

积极变革，轻装上阵。

（1）混改落地：股权结构变更“以混促改”，引入徐工、大族等产业资本，加强产业链联动，同时管理层参与混改，公司治理结构进一步改善，彰显长期发展信心与决心。

（2）SEG：提供领先行业的起动机、发电机产品，开发出第二代48VBRM能量回收系统，拥有约600人研发团队、近千项专利以及与国际知名整车厂的长期稳定合作关系。

SEG主动寻求变革，降本增效，同时前瞻布局高压电机研发，有望轻装上阵、行稳致远。

风险因素：煤炭行业景气度下行；原材料成本上涨；汽车零部件板块整合进度和效果低于预期。

投资建议：我们看好公司煤机业务稳健发展，亚新科稳步增长以及SEG整合前景。

我们上调公司2021-22年净利润预测至17.6亿、24.3亿元（原预测11.73/12.66亿元），新增2023年净利润预测29.9亿元。

维持“买入”评级。