东方证券-3月PMI大幅回升符合季节性，未必具有趋势性-210405

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研究结论事件：中国3月官方制造业PMI51.9，预期51.2，前值50.6。

3月官方非制造业PMI56.3，预期52，前值51.4。

3月PMI显示供需两旺，内外需均改善。

春节过后，企业生产加快恢复，3月份制造业景气明显回升，生产指数和新订单指数分别为53.9和53.6，高于上月2.0和2.1个百分点，表明制造业生产和需求扩张步伐有所加快。

国内市场产需加快释放，加之世界主要经济体经济继续复苏，3月新出口订单指数和进口指数分别为51.2和51.1，高于上月2.4和1.5个百分点，其中进口指数升至近年高点。

3月价格指数升至2016年以来新高，原材料购进价格上涨速度快于出厂价格。

受国际大宗商品价格持续高位运行等影响，3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4和59.8，高于上月2.7和1.3个百分点。

同时，有调查企业反映，受境外疫情反复及国际经贸不畅等因素影响，近期部分进口原材料供应不足，价格上涨明显，交货周期延长。

3月仍处于被动去库存。

加大采购后，3月PMI原材料库存从47.7回升到48.4，但因内外需改善幅度更大，产成品库存从48下滑至46.7。

但从历史来看，今年3月PMI数据的回暖符合季节性规律，并未大超预期。

3月由于春节后企业集中复工，3月PMI环比往往是全年高点。

我们选取2010至2019年春节月份在2月的年份，3月PMI环比回升幅度均较大，平均环比上涨2.53个百分点，因此，今年3月PMI的大幅回暖完全符合季节性规律。

近年来看，2019年也出现过3月经济数据较2月大幅改善的情况，PMI大幅回升2.64个百分点，但之后4月随着中美贸易摩擦升级，经济步入下行通道。

今年由于“就地过年”，企业复工和地方投资项目开工或较往年更早，另一方面，也与因疫情积压的需求在3月集中释放有关，此外，随着海外经济活动的逐步放开，全球经济获得一定共振，因此可以看到新出口订单和进口订单的再次回暖。

总结来看，3月单月强劲的经济并不代表全年经济数据的趋势。

展望未来，PMI数据或难以持续抬升。

未来随着交运餐饮等回归常态，建筑业走出旺季高点，海外随着疫情逐步好转，生产能力将逐步恢复，出口将被逐步替代。

并且，由于原材料价格高企，而产品价格涨幅较慢，企业投资扩产可能因此受到抑制，PMI数据或难以持续抬升走势。

风险提示如果国内货币政策超预期宽松，将影响我们对债市的判断。