华安证券-“学海拾珠”系列之三十七：历史收益的顺序能否预测横截面收益？-210406

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主要观点：本篇是“学海拾珠”系列第三十七篇，本期推荐的海外文献证实了股票历史收益的顺序可以显著预测未来的收益。

更具体地说，近期收益率较高而远期收益率较低的股票的未来收益率较低。

回到A股市场，围绕历史收益的时间顺序可以展开两方面的研究：一方面，从因子构建的角度，可以较为简便地计算月度和年度CRO因子值，并测试因子表现以及与传统因子的相关性；另一方面，短期反转在A股市场较为显著，就全市场而言较难找到动量效应，从收益的时间顺序角度可以深入挖掘收益分布的其它特征，从收益的时间维度上探寻A股市场中反转或动量效应的特征和规律，有助于更好地理解市场微观结构。

历史收益顺序CRO可以显著预测未来的横截面收益实证结果表明，历史收益顺序CRO能预测未来收益，近期收益低和远期收益率相对较高的股票表现优于近期收益高、远期低的股票。

另外，与其它横截面的收益预测因子相比，基于和构建的多空组收益非常显著。

控制了其它传统的资产定价因子后，结论仍然有效。

历史收益顺序CRO的收益预测能力背后的潜在机制基于信息排序效应，投资者在根据历史收益率评价一只股票时，更主要关注近期的收益率。

通过分析和，作者发现投资者更喜欢低CRO的股票而不是高CRO股票。

另外，作者提出的均衡模型表明股票的预期收益率与CRO呈正相关关系。

之后，作者对套利限制、投资者注意力和知情期权交易进行分析，提供了进一步的证据证明行为偏差在一定程度上导致CRO与未来收益之间的正向关系。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。