东方证券-中航电子-600372-扣非净利润同比+139.31%，盈利能力显著提升-210406

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事件：公司2020年实现营收87.47亿(+4.72%)，归母净利润6.31亿(+13.45%)，扣非净利润5.48亿元(+139.31%)。

核心观点扣非净利润同比+139.31%，期间费用率持续优化，盈利能力显著提升。

20年实现营收87.47亿(+4.72%)，归母净利润6.31亿(+13.45%)，扣非净利润5.48亿元(+139.31%)。

公司毛利率或受到疫情和原材料成本上升等影响，下降1.51pct至29.36%。

费用端，期间费用率下降2.40pct至20.79%，除研发费用率上升(6.94%->7.40%)外其余费用率均有所下降。

上述因素使得利润增速明显高于营收增速，净利率稳步提升(6.66%->7.21%)。

原材料同比+31.51%预示订单充足，合同负债同比+64.43%未来业绩或将逐步释放。

报告期期末存货创近十年新高为47.47亿元(+19.81%)，其中原材料14.37亿元(+31.51%)，预示公司订单充足积极备产。

报告期期末合同负债为1.20亿元，同比大幅增长64.43%，原因是兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕，预计随着合同履约，业绩将逐步释放。

20年公司经营活动现金流净额再创新高，达到8.10亿元(+10.05%)。

产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。

公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。

航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。

2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。

单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。

在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。

财务预测与投资建议结合20年年报毛利率水平，我们微调公司毛利率，最终调整21-22年每股收益为0.39、0.46元（原为0.43、0.53元），新增23年eps0.55元，参考可比公司21年平均44倍估值，给予目标价17.16元，维持增持评级。

风险提示科研院所改制进展低于预期；订单和收入确认不及预期。