兴业证券-凤21转债投资价值分析：产能&业绩向上的涤纶一线品种-210405

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凤21转债（评级AA、发行规模25亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格为111-115元。

在配售40%的假设下凤21转债留给市场的规模为15.00亿元，测算中签率0.0217%。

打新参与没有意异议。

公司为国内民用涤纶长丝领先企业，产能扩张速度明显快于行业，规模效应显著。

21年行业需求确定性回升，涤纶价格不断新高，公司产品在量、价两方面均有较好的弹性，公司业绩有望超预期增长。

国内民用涤纶长丝领先企业，在民用涤纶长丝行业综合实力较强，生产规模逐步扩张。

公司向上游原材料PTA产业发展，打造一体化产业链。

目前新凤鸣全资子公司独山能源的一期与二期PTA项目已建成投产，年产能最高可达500万吨。

根据公司规划，未来三至五年内公司还将继续建设400万吨的PTA产能以配合自身涤纶长丝的生产需求，未来将以“两个1000万吨”的生产目标为发展方向。

公司的产业链一体化也可极大降低物流及能耗成本，进一步加强公司盈利能力。

21年，长丝产销保持较高,下游积极采购补货,长丝库存处于较低水平。

2021年，纺服产业链复苏带动长丝行业景气回升,PTA-聚酯价格。

长期来看,行业扩产集中在龙头企业,行业集中度不断提升，结合公司产能稳步投放，产品价量两端均有望提升，业绩具备较大弹性。

20Q3公司实现营业收入/归母净利润230.58/2.60亿元，同比减少6.16%/76.51%，公司综合毛利率为4.46%，较上年同期减少4.65个百分点。

单Q3录得营业收入/归母净利润94.92/0.60亿元，同比变化15.18%/-88.50%根据公司业绩预减公告，公司2020年实现归母净利润5.80-6.50亿元，同比下降52.02%-57.19%。

推算公司单Q4实现归母净利润3.20-3.90亿元，同比增长28.51%-56.63%。

风险提示：原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期。