国信证券-威高股份-1066.HK-2020年年报点评：业绩符合预期，管理层顺利交接-210407

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2020年业绩符合预期，疫情下稳健成长2020年实现营收113.45亿元（+9.3%），归母净利润20.30亿元（+9.7%），业绩符合预期。

其中2020H2营收61.54亿元（+15.7%），归母净利润10.60亿元（+16.8%），在上半年受到较大疫情影响情况下全年仍然实现了稳健增长。

毛利率下降至56.9%，主要是由于低毛利的防疫产品收入占比提升，同时部分低耗产品受到集采降价的负面影响。

各项费用率均有不同程度的下降，销售净利率维持在18.9%。

管理层顺利交接，引领公司进入新发展阶段原行政总裁龙经就任新一届公司主席，临床护理事业部负责人丛日楠就任行政总裁，且有三位非执行董事履行。

新的管理层均拥有10年以上相关领域如销售、生产、管理、融资等方面的经验，且整体偏年轻化，新管理层将带领威高进入新发展阶段。

各业务线稳步推进亮点明晰，新布局业务拓宽边界协同发展一次性输注耗材收入持平，部分低耗受益于疫情，共实现营收42.67亿；预灌封产能逐步释放，未来5年收入高速增长、确定性强；骨科龙头地位显著，业绩成长略优于同业，后续管线丰富，并已成功于科创板IPO；介入板块收入略下滑，税前溢利已转正，爱琅的收购价值逐步开始显现。

公司后续将新布局泌尿外科、围手术期、数字化医疗等领域，拓宽业务边界，打开长期成长天花板。

风险提示：带量采购产品大幅降价风险、预灌封注射器产能和订单量增长不及预期、海外新冠疫情扩散对于爱琅医疗业绩产生负面影响投资建议：略下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑集采风险及可能的疫情影响，下调盈利预测，预计2021-23年归母净利润25.2/30.9/36.9亿（原为26.4/32.8），同比增速24.1/22.5/19.4%，当前股价对应PE=23/19/16x。

威高已凭借一次性输注耗材的行业地位跨科室进入各级医院，建立了品牌形象、质量管理、规模效应的壁垒，看好威高股份的持续成长性和龙头地位，一年期目标价18.91~21.35港币，具24~40%溢价空间，维持“买入”评级。