国信证券-思摩尔国际-6969.HK-2020年报点评：内外需求强劲，产能储备充足-210408

《国信证券-思摩尔国际-6969.HK-2020年报点评：内外需求强劲，产能储备充足-210408（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-思摩尔国际-6969.HK-2020年报点评：内外需求强劲，产能储备充足-210408（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

全年表现优异，利润率进一步提高2020年实现营收100.10亿元（+31.5%），调整后净利润38.93亿元（+79.1%），调整项主要为可转换优先股的公允价值变动和购股权摊销。

毛利率52.9%（+8.9%），调后净利率39.0%（+10.4%），毛利率大幅上行的原因是生产运营的规模效应使得单位产品的原材料成本及人工成本下降。

销售、管理、研发费用率分别为1.4%（-0.7%）、6.8%（+2.5%）、4.2%（+0.6%）。

内外需求增长强劲，产能充足龙头地位稳固公司2020年全球电子烟代工市占率18.9%（+2.4%），龙头地位稳固。

按区域拆分来看，收入占比超过70%的海外市场仍维持较快增长。

美国市场2020年收入49.48亿元（+39.8%）。

国内市场收入27.09亿元（+70.5%）。

公司产能储备充足，能够匹配快速增长的需求。

截至2020年末公司产能为23.16亿个标准单位。

预计到2024年江门产业园二期建成时公司产能合计将达53.36亿个标准单位。

看好代工龙头地位，维持“买入”评级电子烟作为追求健康理念下与时俱进的新型烟草产品，其全球渗透率和市场规模未来有望持续提升。

公司作为中游代工龙头，有望凭借其技术、成本端的优势持续扩大自身市场份额，同时保持与大客户的紧密合作，实现长期可持续的成长。

基于对公司产能成长空间和专业生产规模化交付能力的看好，上调2021-2022年收入和净利润预测。

2021-2023年收入分别为160.72、204.66、268.01亿元；净利润分别为57.74、76.20、99.65亿元。

维持“买入”评级，上调合理估值区间至74.68~80.86港元。

4月1日收盘价51.05港元对应2020-2022年预测PE分别为44.3、33.6和25.7倍。

风险提示政策落地对公司长期成长逻辑造成重大负面冲击；市场竞争格局激烈导致公司订单和盈利能力出现下滑。