中银国际-赣锋锂业-002460-量价齐升成长可期，股权激励彰显信心-210409

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公司发布2020年年报，全年实现盈利10.25亿元，同比增长186%；公司发布2021年股票期权激励计划（草案）；维持增持评级。

支撑评级的要点公司2020年盈利同比增长186%符合预期：公司发布2020年年报，实现营业收入55.24亿元，同比增长3.41%；实现盈利10.25亿元，同比增长186.16%；扣非盈利4.02亿元，同比减少42.08%。

公司2020年实现公允价值变动收益5.26亿元，主要是由于Pilbara股价上升产生的公允价值变动损益。

公司年报业绩与此前的业绩快报基本一致，符合预期。

锂产品销量大幅提升，持续获取上游锂资源：2020年公司锂系列产品产量5.43万吨，同比增长0.13%，销量6.30万吨，同比增长30.13%；营业收入38.62亿元，同比减少7.18%，毛利率23.40%，同比下滑3.77个百分点。

公司于2020年在新余基础锂厂建设完成5万吨电池级氢氧化锂生产线，将于2021年逐渐进行产能爬坡并达产。

公司阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目计划于2022年上半年试车生产；阿根廷Mariana项目已顺利提交环评申请，计划在2021年内拿建厂环评许可后开始建设工作。

公司发布2021年股票期权激励计划（草案）：公司拟向407名激励对象授予股票期权1,579.40万份（约占总股本的1.16%），行权价格为96.28元/股；业绩考核目标为：以2020年为基数，2021-2024年扣非净利润增长率分别不低于380%、520%、620%、730%（对应业绩分别为19.31、24.94、28.96、33.38亿元）。

激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性。

估值结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.47/1.85/2.22元（原预测为0.81/1.00/-元），对应市盈率67.2/53.4/44.3倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期；项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。