华金证券-长城汽车-601633-3月新平台车型继续放量，全年销量有望超预期-210409

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◆事件：公司发布2021年3月产销数据。

公司3月实现销量110,736辆，同比增长84.4%。

其中哈弗品牌实现销量67,187辆，同比增长66.6%；WEY品牌实现销量8,499辆,同比增长178.2%；长城皮卡3月销量22,001辆，同比增长43.3%；欧拉品牌销售13,049辆，同比增长1037.7%。

1-3月累计销量达338,798辆，同比增长125.4%，已完成121万辆年度销量目标的28%，全年销量有望超预期。

◆新品周期持续兑现，新平台车型表现亮眼：3月份公司新平台车型继续贡献增量，其中哈弗H6销量34,865辆，同比增长71.6%，1-3月累计销量112,943辆，同比增长118%；哈弗大狗3月销量6,027辆，环比下降4.6%，1-3月累计销量22,650辆；哈弗初恋3月销量5,058辆，环比增长26.4%，1-3月累计销量14,674辆；坦克3003月销量5,005辆，环比增长51.7%，1-3月累计销量14,323辆。

同时，在即将到来的上海车展上，坦克品牌将正式发布，公司品类分化以及品类进化路径明确清晰，坦克品牌将有力推动SUV市场格局升级，公司也将抢先一步占据越野SUV市场。

◆欧拉品牌再创新高，皮卡销量稳定在2W台以上：3月欧拉品牌销量13,049辆，同比增长1037.7%，环比增长77.0%；1-3月累计销售30,683辆，同比增长1035%，稳居新能源汽车第一阵营。

3月皮卡销量达到22,001辆，市占率接近50%，其中长城炮销量12,085辆，同比增长119.6%；1-3月皮卡累计销量59,388辆，同比增长92.2%，其中长城炮销量32,255辆，同比增长166.8%。

皮卡车型在公司产品中毛利率最高，其销量的增长有助于提升公司的单车盈利能力。

◆投资建议：公司2021年3月销量同比大幅增长，具有较高毛利率水平的皮卡车型和新平台车型表现亮眼，单车盈利能力有望进一步提升。

我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。

维持“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。