兴业证券-2021年3月地方债观察：新增债发行偏少，二季度或迎供给高峰-210409

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多维度解析2021年3月地方债发行特征和2019/2020年部分新增债限额皆在前一年提前下达并于1月开始发行不同，2021年的部分新增债限额直到3月才开始下达，3月地方债发行仍以再融资债为主。

具体来看，2021年3月地方债合计发行4770.5亿元，其中新增债占比仅为7.6%；而2020年同期地方债发行3875.2亿元，新增债占比为82.4%。

2021年1-3月再融资债的发行明显放量或与今年加强政府债务管控有关。

从2020年12月开始，部分地区发行的地方再融资债募集资金用途表述为“偿还政府存量债务”，该部分资金或部分承担“置换债”的功能，用于化解地方政府隐性债务。

政策指引下，地方债加权发行期限自2020年12月起明显缩短，2021年3月的加权发行期限为7.70年；地方债的加权票面利率环比小幅下行，为3.44%。

2021年新增地方债的实际供给可能达到约4.62万亿元（新增一般债8200亿元+新增专项债3.65万亿元+2020年尚未发行的新增专项债约1500亿元）。

根据政府工作报告和2021年财政预算，2021年地方一般债供给规模为8200亿；地方专项债供给规模为3.65万亿，但考虑到2020年尚有约1500亿元用于补充中小银行资本金的专项债未发行，2021年实际供给可能达到约3.8万亿元；可见今年新增地方债的实际供给可能达到4.62万亿元，相较于去年（约4.58亿元）不降反升。

今年新增地方债发行节奏偏慢，一季度发行偏少，二季度或迎来新增地方债供给高峰。

截至2021年3月底，新增一般债仅发行100亿元（全年限额的1.2%）、新增专项债仅发行264.0亿元（全年限额的0.7%），发行节奏明显偏慢；预计二季度特别是5月以后或将迎来新增地方债的供给高峰。

投资策略：当前地方债依然有一定的配置价值地方债一级市场的发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右；2021年3月，地方债的二级市场成交活跃度环比上行；考虑到享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重占比低（20%）的优势，对于银行配置盘来说，当前10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等，综合流动性考量，当前地方债依然有一定的配置价值。

风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。