光大证券-中环股份-002129-2021年一季度业绩预告点评：2021Q1业绩超预期，G12硅片产销逐月增长-210410

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事件：公司发布2021年一季报业绩预告，预计实现营业收入70-76亿元，同比增长54.99%-68.27%；预计实现归属于上市公司股东的净利润4.7-5.5亿元，同比增长86.27%-117.97%，超出市场预期。

2021Q1公司光伏G12（即210mm尺寸）硅片产销逐月增长，盈利能力和市场竞争力逐月提升。

2020年底公司单晶总产能达55GW，其中G12占比约40%。

公司全球首创的光伏G12硅片属于平台型技术，产品优势正开始显现。

由于产业技术降本趋势持续，公司加速了在生产过程中全流程的工业4.0的应用和升级，产品良率及质量逐步提升，同时产业配套及210mm生态联盟逐步完善，大尺寸高功率产品也开始逐渐受到产业认可和广泛应用。

我们预计公司2021年Q1硅片出货中G12占比月度环比呈现提升态势，最终体现在单瓦盈利的提升。

12寸晶圆取得积极进展，继续保持功率半导体领先提升先进制程能力。

公司2021年8英寸将实现总产能70万片/月，12英寸将实现产能17万片/月。

中国12英寸硅片主要依赖进口，国产化率10-15%，8英寸硅片也只有少数厂商可以供应，国产替代空间广阔。

公司在12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商。

2021年，公司将加大内蒙古、天津、江苏基地投资和资产结构调整，公司正有序推动公司产品对各类芯片的覆盖，后续将在半导体领域取得持续进步。

TCL科技入主后新机制使公司决策加速，效率提升有助于提升盈利。

TCL科技将通过自身的资金、管理优势、产投联动能力赋能中环股份。

在新体制和机制下优势初步显现，使得公司决策流程更短、速度显著加快，运行效率更高，市场反应更加敏捷，助力公司业绩提升。

使公司在光伏及半导体材料及功率半导体器件领域保持竞争力。

维持“买入”评级：根据公司G12硅片出货情况和盈利能力，我们上调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润28.23/36.46/46.04亿元（上调37.30%/上调32.64%/上调25.46%），对应EPS分别为0.93/1.20/1.52元，当前股价对应21年PE为31倍。

考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，公司推出的技术革新产品G12大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，公司估值有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。