国金证券-3月物价数据评论：物价升幅超预期，政策会如何响应？-210410

《国金证券-3月物价数据评论：物价升幅超预期，政策会如何响应？-210410（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-3月物价数据评论：物价升幅超预期，政策会如何响应？-210410（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本结论3月CPI同比转正，但环比回落幅度较大。

3月CPI同比涨幅转正主要受基数影响，环比涨幅-1.1%、回落幅度超过季节性。

食品价格跌幅较大叠加了供给增加的原因，导致环比跌幅超过季节性；核心CPI环比回落至0%，是自去年11月以来首次回落，部分源自春节后消费季节性回落。

翘尾因素和新涨价因素共同发力，带动3月PPI同比陡峭式攀升。

3月PPI同比上涨4.4%，涨幅较上月扩大2.7个百分点；环比升幅扩大0.8个百分点至1.6%，其中生活资料环比涨幅创下自2017年以来新高。

分行业来看，石油相关行业和制造业中上游继续涨价领跑，大多数行业环比涨幅扩大，输入性通胀进一步显现。

展望4月份，CPI同比和环比涨幅预计都将进一步回升，PPI同比将进一步回升但环比涨幅将回落。

4月份，CPI同比涨幅预计升至1.2%左右。

CPI翘尾影响0.09%，菜价预计继续季节性回落，猪肉消费依然是传统淡季，油价上行幅度或有所放缓，核心CPI在消费复苏的背景下预计温和回升。

4月份PPI同比或进一步攀升至6%左右。

假设整体CRB和南华工业品指数与3月底持平，低基数作用下，PPI同比或进一步攀升。

预计全年通胀依旧整体温和。

CPI同比走势先回升后趋稳，猪价、油价和核心通胀是主要驱动因素；受基数效应和全球经济复苏节奏影响，PPI同比或在二季度达到年内高点，全年预期有所抬升。

今年CPI走势为几大因素博弈，其一是节后猪价大概率进入加速下行通道；其二是油价逐步向疫情前水平靠拢，低基数作用下3-5月对CPI起到较大拉动作用；其三是核心通胀即将触底反弹，全年有望稳步回升。

综合影响下，全年CPI同比呈先上行后震荡趋势，中枢在1.1%附近。

PPI主要受大宗商品价格影响，全球疫苗接种不断推进、多国财政刺激政策加码、沙特稳油价意图强烈都是影响因素，PPI同比或在二季度达到年内高点，全年中枢预期抬升至3.5%附近。

国内货币政策暂不会因通胀而收紧。

首先，环比角度来看，CPI已经加速走弱，PPI虽仍在加速，但商品价格已经开始结构性分化；其次，从影响货币政策抉择的主要因素――核心CPI走势来看，虽然同比有所回升，但环比仍在走弱；第三，商品价格上涨的持续性仍有待观察，本次商品价格上涨更多由于供需错配和金融因素影响，随着供给回升和美元流动性边际收紧，商品价格进一步大幅上涨概率不高；第四，包含资产价格的更广义通胀已经有所控制，股市估值和房市价格均有所回落。

美联储对通胀容忍度明显提高。

无论从美联储当前的货币政策抉择框架来看，还是从其官员公开表述来看，美联储对短期的通胀的上行风险并不担心，不会因此而提前收紧货币。

从美联储货币政策抉择框架来看，新的框架提高了通胀中枢，意味着对通胀上限的容忍度有所提高；从传统意义来看，美联储更关心的核心PCE指标依然相对较弱。

从美联储官员表态来看，鲍威尔等官员通过预期管理表达了对长期的通胀上行风险并不担心的观点，打消了市场对商品价格上涨引发提交收紧货币的担忧。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。