国海证券-食品饮料行业2021年春糖会专题：春糖释放积极信号，基本面继续向好-210410

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投资要点：本周行业观点：春糖释放积极信号，基本面继续向好。

第104届春季糖酒会已于4月7日-9日在成都召开。

按照行业惯例，酒企经销商大会、产品展览会、行业论坛及资本市场沟通会等活动在4月3日-6日密集举行，国海食饮团队全程参与春糖会。

酱酒热无疑继续成为市场所关心的话题，有人戏称本届春糖会为“酱酒春糖会”亦反映出酱酒的火爆。

从产品展览会到行业论坛均与酱酒行业密不可分，我们发现所有的酒店展厅中均有不同酱酒品牌展览，反而是浓香酒企和清香酒企比较低调。

我们统计发现，4月3日-6日期间的行业论坛共有21场（不含经销商大会），其中酱酒相关的论坛共有9场，占比超40%，亦反映出酱酒的热度持续升温不减。

三大话题引讨论，酱酒热仍将持续。

本届春糖会关于酱酒有三大重点话题讨论：第一，茅台提不提价，影响行业发展轨迹；第二，未来酱酒份额是否会超越浓香；第三，酱酒热下的四大问题（1、优质酱酒的匮乏；2、产能扩张带来的隐患；3、品质参差不齐的风险；4、开发买断火热下的危机）。

针对第一个问题，我们认为茅台目前处于超高端价格带，未来批价将长期处于2500元以上价格带，全国99%的酒企价格取决于五粮液的批价，五粮液的批价超1000元将打开高端酒价格带空间，未来1000-1500元价格带最大受益者仍是五粮液，批价上行亦将打开次高端产品价格带空间（从300-600元提升至300-800元），进而带动中高端和中低端产品的价格带空间。

在当前行业规模扩张主要靠价格提升的情况下，亦将增加行业规模。

针对第二个问题，我们倾向于认为未来浓香酒份额仍将是第一，但市场份额将下降到50%左右，浓香品牌五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒四大品牌均处于上升势头（洋河处于渠道调整期，预计2021H2走出顺周期），五粮液和泸州老窖将率先进入千元价格带，尽享千元价格带红利，古井贡酒继续收割省内其他地产酒份额，洋河股份2022年进入正常轨道，四大品牌均能守住所在区域有的市场份额（江苏和安徽市场目前酱酒氛围不浓，目前酱酒氛围浓厚区域主要在贵州、河南、山东、广东及广西区域，华东地区仍处于酱酒培育早期），当前酱酒市场份额在提升，侵蚀部分浓香酒份额，我们认为主要侵蚀部分地方浓香酒企份额及部分次高端酒企份额，清香白酒亦收获部分份额。

针对第三个问题，我们认为酱酒市场的规模仍将持续扩大（据权图酱酒工作室预测未来酱酒规模将达3000亿-5000亿），酱酒仍是最佳的白酒投资方向。

酱酒热仍将持续未来3-5年，随后将迎来酱酒行业内部分化，走出几个主要品牌如郎酒、习酒、国台、金沙等酱酒品牌，主流酱酒品牌将主要集中在次高端300-800元价格带，进而拉宽次高端价格带，带来次高端市场扩容。

酱酒在发展过程中出现的问题，属于正常现象，行业从成长、火热到最后的成熟，都将接受市场的检验。

基本面持续向好，黑马股表现亮眼。

春糖会期间，茅五泸汾+舍得+酒鬼酒和水井坊在成都召开经销商大会（泸州老窖在泸州召开），传递积极信号。

贵州茅台未来将通过电商、商超和经销商三家马车，继续做好茅台市场稳、价格稳、渠道广。

4月接着拆箱，亦反映茅台价格维稳的决心，目前普飞整件批价3200元左右，散件批价2400元左右。

五粮液围绕双五（五百强+五个标杆）、双千（主业销售收入过千亿，集团利税过千亿）目标，打造历史领先酒业。

今年重点工作之一是规范化、标准化建设问题：目前营销体系清晰，渠道经销商+团购；经典五粮液持续做好市场推动；国际时尚版做好切换，低度要找到合理团队，脱离52度附属产品；系列酒从成本中心向利润中心转型，未来要实现200亿收入目标；营销层面短板弱项还很多、顶层设计、落地执行方面做的不够。

目前批价990-1000元，部分区域已率先破1000元，公司今年挺价意图明确，经典五粮液团购渠道投放，目前价格坚挺。

泸州老窖今年实现顺价意图明确，确保顺利站稳900元价格带，低度国窖占比超30%，目前批价880-890元。

山西汾酒提出“十四五”晋身行业第一阵营，2021年以良性增长为目标，2021年定调为营销深入调整期，2022-2023年是汾酒改革的转型发展期，2024-2025年是汾酒营销加速发展期。

公司一季度业绩有望超预期。

洋河股份在成都召开“双名酒、新战略、迎未来――名酒双沟发展趋势高峰论坛”，新任董事长张联东首次亮相。

洋河将以“梦想文化”为新时代“文化洋河”建设的核心内涵，着力打造“梦想的洋河，时代的洋河”。

对于双沟名酒复兴战略，公司提出‘名酒化、全国化、模式化、组织化’的十二字总体方针。

名酒企业跨越式发展有三个具体的路径：一是名酒高端化，比如洋河的“梦之蓝”；二是名酒的全国化，从全国广度走向全国深度、从区域走向全国、从区域走向周边；三是名酒的大众化。

古井贡酒在春糖会上展示三大品牌、四种香型，这个“名酒天团”被称为“古明楼”。

“古明楼”的“四香代表”分别是：年份原浆？年三十（古香型古井首创）、年份原浆？古20、明绿液53°（明绿香型）以及黄鹤楼75°（清香型）大清香纪念酒。

公司已于3月上调古20价格叠加低库存，一季度开门红概率较大。

酒鬼酒春糖会期间召开经销商大会，介绍馥郁香型的发展成型过程，构建中国白酒香型产区新格局，打造中国馥郁香型白酒核心产区，践行中国文化酒的引领者，实现中国文化酒第一品牌。

酒鬼酒一季度业绩快报已发布，内参今年有望实现翻倍目标。

ST舍得春糖会期间召开经销商大会，公司以双品牌战略加上品质加工和双传播策略为核心，推出超高端产品“舍不得”，梳理产品矩阵，着重解决公司目前产品和渠道问题，释放积极利好信号，经销商翘首以待，市场关注度较高。

我们预计公司一季报收入有望翻倍增长，财报季后有望摘帽。

我们的观点：春糖会释放积极信号，酱酒热仍将持续。

白酒板块基本面继续向好，高端酒景气度较高，茅台供给端仍紧张，五粮液挺价意图明确叠加经典五粮液放量，国窖顺价意图明显叠加薄弱区域扩张。

我们认为目前存在预期差的个股有泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、ST舍得。

我们对白酒板块维持“推荐”评级，首推茅五泸，次推山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份，弹性个股推荐水井坊、酒鬼酒、ST舍得。

上周市场回顾：食品饮料板块下跌3.77%（上上周上涨6.94%），涨幅排名倒数第2名，白酒排名倒数第1名（共28个一级子行业），跑输上证综指2.80个百分点，跑输沪深300指数2.07个百分点。

酒类板块中其啤酒子行业涨幅最大，涨幅0.81%。

行业重点数据：从产量来看，2020年白酒为740.73万吨，同比下降2.46%。

2020年啤酒产量为3411.7万吨，同比下降7%。

从近十年发展趋势来看，中国啤酒产量呈现出下滑趋势，10年CAGR为-2.7%。

2020年葡萄酒产量为41.30万吨，同比下降6.10%。

从近十年发展趋势来看，中国葡萄酒产量呈现出下滑趋势，10年CAGR为-18.5%。

风险提示：疫情拖累白酒消费；白酒政策调整；竞争加剧风险；因疫情等不可抗力因素致外资流出；重点公司业绩不达预期风险。