天风证券-利率债市场周报：如何看待大宗商品通胀及其影响？-210411

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摘要大宗商品中期走强的逻辑仍在，短期可能面临调整，但大幅向下的可能比较小。

大宗商品具体走势取决于疫情防控进展以及需求恢复情况，仍然需要审慎看待。

我们判断央行单就PPI进行政策调整和应对的可能性不大，后续需要关注经济充分就业的可能性。

与此同时，在当前经济恢复基础尚不稳固的情况下，关注上游材料可能对中下游制造业利润挤占和就业的冲击。

PPI年内高点大概率落在5月，消费温和回升、猪周期向下的情况下预计对CPI的传导有限。

利率拐点可能并不能简单地由PPI拐点来判断，PPI两年平均增速和利率走势（特别是拐点）更加接近，今年的情形比较复杂一些。

宏观政策始终在相机抉择中寻求平衡，今年尤其特殊，所以宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，这是我们需要合理估计的一个客观前提，这一前提对于把握市场节奏而言，无意构成了重大障碍，这也是我们判断今年市场的重要前提，并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不燥。

风险提示：经济走势超预期，通胀大幅上行，货币政策超预期收紧。