安信证券-维亚生物-1873.HK-朗华并表带来增长新引擎，药物发现CRO和投资孵化业务持续赋能全球创新-210412

《安信证券-维亚生物-1873.HK-朗华并表带来增长新引擎，药物发现CRO和投资孵化业务持续赋能全球创新-210412（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-维亚生物-1873.HK-朗华并表带来增长新引擎，药物发现CRO和投资孵化业务持续赋能全球创新-210412（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入6.97亿元人民币，同比增长115.7%；调整后净利润为2.52亿元人民币，同比减少20.7%，其中除去投资收益之外的公司CRO/CDMO业务调整后净利润为1.66亿元，同比增长44.3%，业绩增长符合预期。

■在手订单充沛，药物发现CRO业务持续稳健快速增长。

2020年公司药物发现CFS实现收入3.47亿元，同比增长41.1%，虽然2020年下半年受汇率因素的影响，仍然实现了快速增长。

2020年末公司药物发现CFS业务在手订单4.16亿元，同比增长55%。

2020年公司药物发现EFS实现收入0.92亿元，同比增长19.1%，2020年末EFS在手订单1.91亿元，同比增长139%，由于这两年公司孵化公司数量不断上升，且来自被孵化公司的订单执行周期较长，因此EFS收入增速慢于订单增速。

公司在药物发现领域全球领先的地位，以及公司在手订单的高速增长，为公司药物发现CRO业务未来长期的稳健增长奠定了基础。

2021年3月份，公司完成对信实的收购，此次收购将进一步为公司药物发现CRO业务助力。

■小分子CDMO业务快速发展中，产能扩张驱动未来发展。

2020年下半年，公司完成对浙江朗华的收购，并于2020年11月初并表。

浙江朗华是一家优质的小分子CMO/CDMO公司，现有12个GMP车间，总反应体积为671m3，公司预计到2023年朗华产能将新增1500m3。

2020年，朗华实现收入15.2亿元，同比增长22.7%，其中CDMO业务实现收入8.75亿元，同比增长54%；2020年朗华实现净利润1.71亿元，同比增长134.5%。

截至2020年底，朗华累计服务客户数量709家，前十大客户留存率为100%，与多家全球top大药企建立紧密联系。

2020年全年，朗华完成48个CDMO项目，有19个新品种（12个原料药、7个高级中间体）通过环评会议。

公司将建立300-400人的CMC研发团队，进一步增强小分子CDMO业务的研发实力。

■投资孵化业务继续稳健发展。

对EFS业务，公司2019年全年审阅834个项目，新增21家投资孵化企业，对现有10家孵化投资企业追加投资。

公司采用事业合伙人制度，在项目筛选上独具优势，所投项目均为优中选优。

根据公司公告，除EFS的收入贡献外，2019年公司EFS业务反映在利润表中的正向利润贡献共计0.87亿元，具体如下：（1）对于会计科目按公平值列入损益之金融资产之公平值收益，2020年投资公司的公允价值变动损益取得收益为1.02亿元，主要反映3家投资孵化企业股权公平值的增加（包括Dogma、Mediar、维眸）；（2）对于会计科目应占合营企业亏损，2020年公司这块亏损50万元，主要由于嘉兴优博生物的亏损减少。

公司投资收益在2020年同比下降，一方面由于公司对投资孵化公司账面价值的计算方式较为保守，另一方面由于个别项目公允价值在19年有较大的增长。

我们预计未来伴随公司投资孵化项目数量的增多，投资收益增长的波动将变小。

目前公司已孵化企业中，约55%的管线已经进入PCC/IND-enabling阶段，11条管线进入临床阶段，未来发展可期。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为24.89亿元（+257.1%）、31.73亿元（+27.5%）、40.56亿元（+27.8%），调整后归母净利润分别为4.75亿元（+88.2%）、6.04亿元（+27.3%）、7.81亿元（+29.3%），对应EPS分别为0.25元、0.31元、0.41元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍。

我们看好公司未来CRO业务和投资孵化业务快速成长，给予“买入-A”评级。

■风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、产能建设进展不及预期、人工成本不断提高、汇率风险、海外疫情日益严重影响海外订单等。