西南证券-雪榕生物-300511-2020年年报点评：业绩稳定增长，市占率稳步提升-210411

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业绩总结：2020]年公司实现营业收入22亿元，同比增长12.1%，归母净利润为2.5亿元，同比增长12.2%。

公司营收与利润稳步增长，龙头地位稳定。

全年公司扣非后归母净利润为2.4亿元，同比增长14.1%。

报告期内公司拓展销售渠道，加大对大型连锁超市的铺货力度，升级品牌包装，优化生产工艺使主要产品金针菇的营收达16.3亿元，毛利率较去年上涨1.5个百分点；同时杏鲍菇与真姬菇的产能逐步释放，食用菌整体产销量增加，产品矩阵日益丰富。

生产基地全国布局伴随多品种食用菌共同发展，公司积极培育新的利润增长点。

公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地战略布局，在国外基本建成泰国生产基地。

销售方面，公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区；二、三线城市销售渠道布局下沉，销售网络已辐射乃至渗透全国。

公司将在未来几年内继续落实全国布局战略，进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局，培育公司新的利润增长点。

公司2020年10月公布《2020年度创业板向特定对象发行股票预案》，拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过22.5亿元，本次募投项目将增加240吨的金针菇日产能、220吨的杏鲍菇日产能，进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率，进而把握市场主动性，增强市场定价的话语权。

疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。

2020年初受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。

但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长，同时采用多种社交媒体加强品牌宣传。

我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。

格局领先行业，进入收获期。

纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有七大生产基地。

我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。

我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.62元、0.68元、0.77元，对应动态PE分别为17/15/13倍。

参考同行业2021年平均PE为21倍，给予公司2021年21倍PE，目标价13.02元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、公司产品销售或不及预期等。