国海证券-3月金融数据点评：高基数与信贷政策回归-210412

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投资要点：事件央行公布3月份金融数据：（1）新增人民币贷款2.73万亿元，预期2.50万亿元，前值1.36万亿元。

（2）社会融资规模增量为3.34万亿元，预期3.60万亿元，前值1.71万亿元。

（3）M2同比增长9.4%，预期9.6%，前值10.1%。

居民信贷和企业中长期信贷仍然强劲3月份，新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1,200亿元，略低于市场预期，主要受企业信贷投放所拖累（企业贷款同比少增了4,500亿元）。

具体来看，在去年3年月份，因疫情冲击，为缓解中小企业信贷压力，央行督促银行加大对中小企业的信贷支持，所以去年企业短期贷款额较高。

而在银行信贷投放正常化下，今年3月份企业短期贷款增加了3,748亿元，与2019年3月水平相当（企业短期贷款为3,101亿元），但因去年高基数，同比少增了5,004亿元。

除此之外，同样在去年高基数的影响下，3月份票据融资减少1,525亿元，同比多减了3,600亿元。

不过，企业中长期贷款增加了1.33万亿元，同比多增3,657亿元，仍然保持了同比多增的态势，主要还是与出口强劲下，制造业融资需求旺盛有关。

居民端方面，3月份新增居民贷款1.15万亿元，同比多增1,614亿元。

其中，居民短期贷款增加5,242亿元，同比多增98亿元，但同比增幅较上个月明显趋缓，主要是因为去年3月份，居民活动逐步恢复，相较于2月份，低基数效应消褪。

居民中长期贷款增加6,239亿元，同比多增1,501亿元，同比增幅较上个月也有所趋缓，除了低基数效应消褪之外，也受近期房地产政策收紧影响。

表外非标和企业债融资拖累社融增速3月份，新增社融3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。

其中，社融口径下，新增信贷融资2.78万亿元，同比少增3,747亿元。

除此之外，表外非标融资和企业债券融资同比缩减规模也非常明显。

具体来看，表外非标融资减少4,129亿元，同比多减6,338亿元。

其中，委托贷款减少41亿元，同比少减547亿元；而信托贷款减少1,791亿元，同比多减1,770亿元。

未贴现银行承兑汇票减少2,297亿元，同比多减5,115亿元，为主要的负贡献项。

这一趋势与票据融资项的同比变化相一致，主要还是因为在去年同期宽松的货币环境下，票据空转套利滋生，所以票据融资和开票数量均大增，对应地就体现为，去年3月票据融资和未贴现银行承兑汇票高基数的现象。

除此之外，在地方政府债发行速度趋缓下，政府债券融资增加3,130亿元，同比少增3,214亿元。

在去年利率下行，企业债发行剧增的情况下，今年3月份企业债券融资增加3,535亿元，同比少增6,396亿元。

居民和企业存款同比多减，财政存款同比多增3月份，新增人民币贷存款3.63万亿元，同比少增5,300亿元。

其中，居民存款增加1.94万亿元，同比少增4,100亿元；企业存款增加1.73万亿元，同比少增1.46万亿元，可能与企业的资本开支增多有关。

财政存款减少4,854亿元，同比少减2,499亿元，这侧面表明当前财政投放在逐步放缓。

M2增速与社融增速双双回落3月末，M2同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；M1同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。

3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%，较上月末低1.0个百分点。

M2增速与社融增速明显回落的背后是，去年的高基数效应叠加银行信贷回归正常化。

考虑到货币政策委员会一季度例会删除“急转弯”表述，以及房地产调控政策的陆续出台，叠加二季度基数仍然不低的情况下，社融增速仍将会受到拖累。

风险提示：货币政策发生重大改变。