天风证券-固定收益点评：如何合理把握社融和利率关系？-210413

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摘要：目前社融同比增速虽然下行，还不能算是紧信用，当然不排除后续有进一步紧信用的可能，但是当下还称不上。

历史上看社融同比下行是利率的左侧，但是这个左侧要考虑特定宏观背景，特别是关注货币政策的重心。

1季度新闻发布会中央行继续强调“坚持跨周期设计理念”、“稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间”、“保持好宏观政策的全球领先态势。

所以我们判断总体政策取向仍然是稳健中性，考虑到我国经济已经站上潜在增速，政策端可能还是从紧。

这就意味着社融信贷数据对于利率走向上并不能给出清晰的方向。

此外，对于税期高峰以及地方债供给压力对银行间流动性的影响，央行的态度相对中性，引导市场利率围绕政策利率波动仍是央行操作的关键，在4、5月面临税期高峰和地方债供给放量时，资金利率波动仍然可能会有所加大。

不过我们仍需强调，在就业目标仍未达成之前我们认为政策利率还是会维持，利率上限因此较为确定，后续利率可能继续处于震荡状态。

总结而言，宏观政策始终在相机抉择中寻求平衡，今年尤其特殊，所以宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，这是我们需要合理估计的一个客观前提，这一前提对于把握市场节奏而言，无疑构成了重大障碍，这也是我们判断今年市场的重要前提，并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不燥。

风险提示：海外疫情发展超预期，经济增长超预期，逆周期政策不确定性。