国金证券-3月金融数据点评：贷款增、社融落，经济动能仍较强-210412

《国金证券-3月金融数据点评：贷款增、社融落，经济动能仍较强-210412（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-3月金融数据点评：贷款增、社融落，经济动能仍较强-210412（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本结论3月新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，增速为12.6%，较上月回落0.3个百分点。

一季度人民币贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元。

3月M2同比增长9.4%，主要系新增信贷略低于去年同期，而财政支出方面（表现在财政存款上）较去年低2500亿，这是3月M2环比下降的主因。

中长期信贷增长强劲，居民短贷创历史新高。

3月信贷好于预期，其中，短期贷款及票据融资同比少增8506亿元，而中长期贷款同比多增5158亿元。

具体来看，企业中长期贷款保持强劲，同比多增3657亿元，表明经济的增长动能依旧强劲，3月PMI数据也印证了这一点。

此外，央行在信贷结构优化座谈会中强调了对科技创新、制造业和普惠小微的支持，意味着未来一段时间内，企业中长贷都将不弱。

居民中长期贷款依旧强劲，同比多增1501亿元，但相较于今年1月份的9448亿元，已出现较为明显的回落，地产调控政策将继续发力。

居民短期贷款增加5242亿元，为有纪录以来的最高值，同比小幅多增98亿元，但较1月（3278亿元）和2月（-2691亿元）明显放量，除了支持消费领域复苏之外，最主要的原因是各家银行都在严查资金入楼市的问题，发现需要立刻归还，所以置换成了一部分短期贷款。

一季度人民币贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元，此前市场传闻的同比不会多增被证伪，央行对各家银行的信贷规模指导应该是结构性的。

债券融资拖累社融增速超预期回落。

从结构上看，企业债券、新增未贴现银行承兑汇票和政府债券是前三大拖累项，信托贷款连续11月延续负增长。

其中企业债券受制于3月到期量激增，叠加2020年基数较高，同比拖累较为明显。

新增未贴现银行承兑汇票由正转负，3月通过票据融资压降信贷规模的行为变少。

政府债券融资同比减少3214亿元，地方政府新增债于3月中下旬才拉开序幕，成为今年前3个月政府债券融资滑坡的主要拖累。

信托贷款、委托贷款继续缩量，其中信托贷款减少1791亿元，较今年前两个月明显放量。

我们预计，二季度信用债和政府债券的供给可能会有明显增加。

总结：1季度人民币贷款实现同比多增，此前市场传闻的今年新增信贷规模绝对量不能超过去年的观点未必成立，在合意信贷规模控制目标不变的情况下，央行或更倾向于结构性调整。

在商业银行对违规经营贷进行短期置换的背景下，3月中长期贷款依旧表现抢眼，也凸显出企业生产的积极性和经济增长动能的强劲。

尽管社融数据收缩，但主要是受新增企业债券和政府债券发行延缓和影子银行融资收紧影响，在贷款数据超预期且结构较强的背景下，一季度经济数据有望实现开门红。

我们认为，债市在经济开门红、债券供给放量和工业品通胀的影响下，上演4月魔咒的概率较大。

对于未来一段时间货币政策的走向，我们依旧认为，货币政策正常化的时点可能会出现在一季度经济开门红或者4月中下旬召开的中央政治局会议（分析研究当前经济形势和经济工作）前后，流动性可能会逐步出现边际收敛迹象。

而从长期来看，随着货币政策逐渐转向正常化，今年后半段利率可能会呈现波动向上的走势。

风险提示：经济表现不及预期；市场调整加大；疫情的不确定性。