华金证券-玲珑轮胎-601966-2020年业绩超预期，股权激励彰显中长期信心-210412

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投资要点◆事件：公司发布2020年年报。

公司2020年实现营收183.8亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润22.2亿元，同比增长33.1%。

其中Q4实现营收51.4亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长37.1%。

业绩超预期。

◆轮胎行业竞争格局优化，龙头直接受益：2020年全年累计销售轮胎6,332.54万条，同比增长7.34%。

中国纳入统计部门监测的轮胎工厂，从过去的500多家已下降到230家左右；通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂，从300多家减少到225家。

据中国轮胎橡胶工业协会数据，会员单位42家轮胎产量2020年占中国轮胎产量的77%左右，前十约占中国轮胎产量53%，前十利润约占协会42家单位的97.29%，轮胎行业集中度越来越高，公司作为国内轮胎龙头企业将直接受益。

◆盈利能力向好，净利润增速远高于营收增速：2020年公司归母净利润为22.2亿元，同比增长33.1%，净利润大幅增长。

2020年公司毛利率为27.91%，相较于2019年增长了1.40个百分点。

毛利率的增长主要是因为轮胎产品成本的下滑。

公司的主要原材料分别有天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线以及帘子布，这五种原材料在报告期内均呈现下降趋势，分别下降2.74%、12.64%、18.28%、4.67%和9.35%。

2020年公司净利率为12.08%，相较于2019年提升2.37个百分点；费用方面销售/管理/财务/研发费用同比分别-9.49%/-2.12%/+22.12%/+4.52%至9.63亿元/5.09亿元/3.92亿元和7.63亿元。

◆股权激励彰显发展信心，看好公司长期发展：本次股权激励计划考核目标以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于30%/45%/60%，对应净利润21.67/24.17/26.67亿元，本次股权激励较2019年底公司的股权激励条件大幅提高（此前一年激励对应2019-2021年的净利润分别为15.38亿元、17.72亿元和20.13亿元），若考虑两期股权激励费用，公司2020-2022年需分别摊薄净利润0.84亿元、1.27亿元和0.61亿元，对应公司2020-2022年实际净利润完成额需分别达到22.51亿元、25.44亿元和27.28亿元。

同时本次股权激励计划下沉至557名中层人员，占公司员工总人数3.32%，覆盖范围较广。

公司连续两年的股权激励一方面彰显了公司对未来的发展信心，另一方面有利于调动公司核心骨干人员的积极性和凝聚力，同时便于吸引和留住优秀人才，有利于公司的长期发展。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为25.7亿元、27.5亿元和30.2元，净资产收益率分别为13.5%、12.8%和12.5%。

维持“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：上游原材料价格大幅上涨；配套车型销量不及预期。