安信证券-国恩股份-002768-多点开花全面布局，持续成长可期-210413

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■事件：公司发布2020年报，全年实现营收71.81亿元（同比+41.66%），归母净利润7.31亿元（同比+84.54%）。

■各业务板块产销皆有增长，毛利率提升，盈利能力增强：2020年公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势，产品结构持续丰满，客户群体持续优化，同时受疫情影响医疗物资需求激增，以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利，盈利能力持续增强。

据公告，2020年公司改性材料、复合材料、光显材料营收占比分别为55.61%、14.41%、9.72%，是主要的业绩贡献板块。

综合毛利率19.53%（同比+1.98pct），其中改性材料和复合材料的毛利率分别为23.75%（同比+6.43pct）、17.78%（同比-2.54pct）。

各类产品产销量有所提升，改性材料、复合材料、光显材料、人造草坪、药用胶囊销量分别增长10.02%、7.90%、57.62%、11.53%、7.93%。

期间费用率6.11%，同比下降1.23pct，成本控制能力进一步提升。

据公告，公司在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围进一步加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升；熔喷产业的一体化生产已成为公司业绩增长的重要一极，新上熔喷布批量供货日照三奇、恒瑞医疗等战略客户，在国内外市场享有极高的品牌知名度。

■2021年将重点拓展可降解塑料一体化生产，打造新的利润增长点：公司公告2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料，应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向，可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。

据公告，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力。

公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线，已有5条改造完毕，预计到2021年6月，公司将实现年产50000吨产能。

■多项新材料规划开发中，多点开花具备成长性：据公告，医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE材料，5G方面重点开发5G天线罩材料等，复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品，光显材料方面投资新上QD膜涂布生产线。

同时公司计划在未来五年内投资约5亿元，在现有年产200亿粒胶囊产能的基础上，完成新增年产320亿粒空心胶囊的产能，实现企业效益的全面倍增。

■投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE9.4、8.7、8.2倍，维持买入-A评级。

■风险提示：产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。