国信证券-农林牧渔行业21Q1动保批签发数据跟踪：非瘟抬头影响批签发数据，规模养殖加速利好动保龙头-210406

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事项：国家兽药基础数据库更新2021Q1批签发数据，从科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份这四家头部公司批签发数量总和来看，2021Q1实现同比增长3.5%，环比下降4.5%。

其中，科前生物表现较为优秀，数据表现超市场预期。

国信农业观点：1）个别动保公司2021Q1批签发量同比增速出现下滑，说明行业受非瘟疫情反复的影响较大；此外，批签发数据也在侧面验证生猪产能的正常迭代在冬季受疫情干扰较大。

2）非瘟依然是生猪养殖行业的主要矛盾，在缺乏有效非瘟疫苗的情形下，非瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部养殖企业市占率快速提升；我们认为，生猪养殖从完全分散到快速集中的过程中，主打高端疫苗产品及研发实力雄厚的动保公司将脱颖而出，从2021Q1批签发数据来看，科前生物的数据表现进一步证实了我们的判断，建议重点关注。

其次，建议关注生物股份、普莱柯。

评论：科前生物2021Q1批签发数据表现亮眼，主打产品批签发数量高增非洲猪瘟疫情持续发酵，养殖管理好的猪企优势凸显，头部猪企市占率快速提升，非强免市场苗的需求同比例提升，主打高端疫苗产品及研发实力雄厚的动保公司将脱颖而出。

其中，科前生物作为非强免猪苗龙头企业，抓住机遇加快市场开拓，主要产品批签发数据在2021Q1均实现大幅增长。

从行业各公司表现来看，科前生物2021Q1批签发总量增速表现优于同行业其他公司，2021Q1科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份批签发总量分别同比增长68%、3%、-15%、-2%，分别环比增长19%、-4%、-14%、-7%。

分产品品类来看，科前生物2021Q1猪伪狂犬病疫苗产品的批签发数量同比增长100%，考虑到猪伪狂犬病疫苗适用于规模化猪场伪狂犬病的根除净化，充分受益养殖规模化进程加速，产品销售有望持续放量；公司腹泻二联疫苗产品2021Q1的批签发数量同比增长18%，猪的第一、第二胎流行性腹泻的发生率较高，随着近期行业内复养规模的扩大，腹泻苗的接种需求有望快速提升，再加上猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗作为科前的重磅产品，产品力得到市场认可，预计公司腹泻二联苗2021年销量或迎高速增长；另外，公司猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）产品作为公司另一大核心产品，2021Q1的批签发数量同比增长29%。

此外，公司新产品猪瘟E2疫苗凭借领先的研发技术与生产工艺，产品市占率在猪瘟疫苗行业加速提升，未来有望在行业内占据一席之地。

非瘟加速生猪规模养殖，带动猪用疫苗行业扩容从病理分析来看，非洲猪瘟将会是未来养殖的常态问题。

非洲猪瘟疫苗的研发难度非常大，国外对该病毒的研究接近100年，也没有合适的疫苗方案；国内研发进展速度虽然较快，但由于是活疫苗，安全性仍需要较长时间的实验室观察。

对于非洲猪瘟疫苗难落地、难攻关的主要原因，我们分析如下：该病毒基因类型多，数量庞大，免疫逃逸机制复杂多样，可逃避宿主免疫细胞的清除；现阶段国内外已研制的一些非洲猪瘟疫苗，虽然能诱导产生一定水平的抗体，但并不具备中和非洲猪瘟病毒的能力，均无法达到有效防控非洲猪瘟的目的。

因此，我们可以得出一个模糊的准确结论：非洲猪瘟在可预期的时间内，没有有效的疫苗，该疫情是国内未来生猪养殖的一个常态性问题。

未来疫情演绎：疫情反复一方面延缓猪价下行，另一方面提升养殖规模化速度。

虽然疫苗无效，但从国外防控经验来看，养殖群体可以通过生物安全隔离的方式有效防控非洲猪瘟，因为该病毒虽毒性高，但传播性较差。

非瘟传播性差的特性就决定了国内未来疫情的发病情况跟病毒的传播难易程度相关，而传播难易程度直接与养殖密度成正向关系。

因此，我们对疫情未来的演绎可以得出两个先验结论：1）随着各地区养殖密度的提升，2021年疫情相对2020年抬头的概率很大，但养殖密度降低后，疫情将进入自发可控阶段；2）生物安全隔离优势明显的养殖群体可以更好地抵抗疫情对产能的干扰，也就是说规模大企业在接下来的疫情防控中，相对散养户优势明显，头部企业市占率快速提升。

非洲猪瘟变异毒株强化行业集中逻辑。

从军事兽医研究所的研究以及行业调研情况来看，国内发现的非洲猪瘟变异毒株相对原有毒株具备潜伏期长&难提前发现等特征，疫情发作后对养殖群体的产能损伤也较大；该病毒虽然更难防控，但传播能力仍然较差，而且头部优秀养殖公司也已经有了防控新毒株的方案。

综上来看，我们先验判断认为，新毒株虽然会造成更大的产能损失，但由于其传播能力仍然较差，因此并不会造成产能新周期，更多是延缓猪价下行速度，以及更加凸显头部养殖企业的防控和管理优势，加快行业规模化进程，强化我们对行业的演绎判断。

生猪养殖规模化带动猪用疫苗行业扩容。

受非瘟影响干扰，生猪养殖规模化加速，规模养殖企业的动物防疫意识相比散养户更高，带动猪用疫苗市场扩容；此外，规模企业对于动保产品采购的要求将从原有的单品采购逐步向具备系统研发能力强的平台型公司倾斜，利好研发实力强的企业。

最后，从兽药疫苗批签发数据来看，数据整体表现较好，行业有望长期保持高景气。

投资建议：继续重点推荐科前生物，建议关注生物股份和普莱柯重点推荐科前生物，我们认为公司是受益非瘟加速生猪规模养殖浪潮的最佳标的，主要体现在：1）公司研发实力雄厚，一方面，核心创始人团队均属于以陈焕春为核心的华中农大动物传染病实验室的科研团队，在动物疫病防控领域深耕超过20年，另一方面，公司背靠华中农大平台，通过合作研发获得27项新兽药注册证书，占公司全部新兽药注册证书79.4%，为公司持续推出新产品保驾护航，此外，牧原是公司前十大股东，侧面验证公司管理层能力优秀；2）公司在产品与渠道上竞争优势显著，首先，公司现有产品竞争优势明显，其前瞻性布局多联多价苗，新品持续推动销售增长，其次，公司未来产品储备充足，宠物疫苗有望打开成长新空间，最后，公司服务能力行业领先，已与多家大型规模养殖企业达成合作。

非瘟背景下，大企业对疫苗企业的综合性研发和服务要求提升，科前凭借研发与综合服务优势将更为受益，综合市占率有望快速提升。

此外，考虑到养殖规模化加速，动保行业景气有望超预期，建议关注行业领先者：生物股份与普莱柯。

风险提示1、疫苗批签发进度不及预期的风险。

疫苗批签发进度直接影响动保公司新品推出进度，进而对公司新产品销售造成影响。

2、下游养殖规模化进程不及预期的风险。

若规模化企业产能扩张不及预期，将直接影响我们对公司收入增长速率的预判。