兴业证券-中谷物流-603565-发展势头良好，2020年净利润同比增长18.8%-210413

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事件：中谷物流发布2020年年报，报告期营业收入104.2亿元，同比增长5.2%；归母净利润10.2亿元，同比增长18.8%，EPS为1.65元；扣非后净利润7.9亿元，同比增长22%，公司业绩符合预告。

分季度看，公司2020Q1-Q4归母净利润分别为0.7、1.7、2.5、5.2亿元。

公司2020年度向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元（含税），以资本公积转增股本，每10股转增3股。

公司2020年度现金分红占归母净利润58.9%，对应2021年4月12日收盘价（31元）的股息率为2.9%。

点评2020年公司非经常性损益2.3亿元，主要是政府补助。

2020年公司非经常性损益项目中的政府补助2.3亿元，2018-2019年分别为2、2.3亿元。

2020年公司毛利率小幅提升，三费同比增长。

公司主营业务为物流服务，2020年物流服务营业收入104.2亿元，同比增长5.2%，毛利率14%，同比提升1.8个百分点。

2020年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.2、1.4、2.1亿元，分别同比增长0.7%、11.9%、21.9%。

2020年公司运量快速增长。

公司2020年实现运输量1308万TEU，同比增长13.4%，运输货物22202万吨，同比增长24.8%。

公司2020年加权平均总运力262.7万载重吨，同比增长9.7%，其中自有运力占比59%，同比提升4.6个百分点。

2020年公司海运价格同比基本持平，燃油成本下降增厚业绩。

受疫情影响，2020年内贸集装箱运价呈现前高后低的走势，全年内贸集装箱综合运价指数（PDCI）均值1202点，同比下降1.6%。

公司海运价格的变动趋势与行业运价保持一致，2020年全年水平同比基本持平。

2020年内贸船用油平均价格较2019年同期下降16%，与国际石油价格波动较为一致，公司燃油成本占总营业成本比重近10%，船舶燃油价格的下降直接导致公司燃油成本的下降，进而增厚2020年利润水平。

公司计划非公开发行募资不超过30亿元，用于购置集装箱船及集装箱等用途。

公司公告了非公开发行预案，计划非公开发行不超过20%股本，募资不超过30亿元。

公司在2021年2月公告了完成18艘4600TEU集装箱船舶建造合同的签署，合同均已生效。

在非公开发行预案中，公司公告了总投资54.6亿元的募投项目，其中集装箱船购置39.5亿元，集装箱购置8.5亿元，集装箱智能运输信息化平台建设项目0.9亿元，补充流动资金5.7亿元，此次计划募集的资金低于募投项目总金额，不足部分由公司以自筹资金解决。

投资建议。

公司发展势头良好，2020年业绩较我们此前的预测高9%，暂不考虑增发带来的未来股本变动，我们将对公司2021-2022年EPS预测从1.63、1.86元上调至1.81、2.08元，预计2021-2023年EPS为1.81、2.08、2.39元，公司2021年4月12日收盘价（31元）对应2021-2023年PE为17、15、13倍，对应2021年PB为3.2倍。

内贸集装箱物流市场空间广阔，公司是领先的内贸集装箱物流服务商，历史经营表现优异，未来发展前景良好，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：内贸集运市场供求关系恶化、运价大幅波动、燃油价格大幅波动、政府对集装箱运输的补贴政策变化、海上安全事故。