华金证券-社融同比收敛，疫情刺激政策逐渐退出-210412

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投资要点◆事件：央行2021年4月12日公布我国2021年3月金融相关数据，1）新增社融规模3.34万亿元，前值1.71万亿；2）新增人民币贷款2.73万亿，前值1.36万亿元；3）M2同比9.4%，前值10.1%。

◆点评：1、新增社融较去年同期大幅收缩，疫情刺激政策退坡。

3月，新增社融3.34万亿，同比去年同期少增1.84万亿。

比较来看，去年3至5月是我国疫情支持政策的密集释放期，今年伴随疫情好转，临时性的对冲政策逐渐退出。

其中，3月份，推动社融同比少增最为明显的项目主要来自于企业债券融资、新增未贴现银行承兑汇票和政府债券，分别同比少增6396亿、5115亿元和3214亿。

究其原因，1）企业债融资减少或为企业疫情防控债发行退出；2）新增未贴现银行承兑汇票减少或由于今年更为重视控制金融风险，银行体系压降表外融资；3）政府债券融资减少或由于今年政府专项债提前批额度下发时间较往年更晚，直至3月初财政部才下达部分新增债券额度。

但假设对比疫情之前正常年份同期的新增社融，2017-2019年近三年3月份平均新增社融为2.4万亿、最近正常年份2019年3月新增社融3.0万亿，2021年3月份新增社融都呈现小幅扩张。

我们倾向于认为，本期社融回归了常态水平，体现了央行稳货币、稳杠杆的政策意图。

2、新增信贷也较去年同期有所收缩，主要原因或在于经营正常化下企业短贷需求下降。

3月当月人民币贷款增加2.73万亿，同比少增1200亿元；自2020年10月以来，新增信贷同比持续扩张的趋势终止。

其中，分部门来看，1）非金融企业及其他部门贷款3月增加1.6万亿，同比少增4500亿；其中，非金融企业短期贷款同比少增5004亿，中长期贷款同比多增3657亿；可能来说，与去年3月受到疫情冲击、亟待现金流支持的艰难时期相比，伴随经营逐渐正常化，今年企业端短贷需求大幅下降；而企业中长期信贷同比继续大幅多增，或显示企业投资信心持续回暖，投资需求增长。

2）居民户贷款增加1.1万亿，同比多增1614亿元；其中，短期贷款同比多增98亿元，中长期贷款同比多增1501亿元；居民消费需求保持稳定。

3、M2同比增速下移，非金融企业和居民端存款下降是主要推手。

3月末，M2同比增长9.4%，增速较上月末下降0.7个百分点；M1同比增长7.1%，增速比上月末下降0.3个百分点。

从金融机构新增人民币存款结构来看，其中，拖累M2增速的项目中，居民存款同比少增4100亿，非金融性企业存款同比少增约1.5万亿，财政存款同比少减2499亿元。

4、总体来看，新增社融边际规模从去年8月至去年底持续收敛，在今年1-2月出现了因季节性影响的“暂时性扩张”，3月份，社融边际再度回归收敛趋势。

展望4-5月份，由于去年同期依旧处于疫情刺激政策的释放期，高基数下社融边际收敛预计将继续；但由于去年3月是我国流动性释放的高点，因此4-5月社融收敛幅度可能将有所收窄。

◆风险提示：政策不达预期、疫情风险、通货膨胀超预期、美债收益率超预期波动等。