国信证券-迪安诊断-300244-2020年报点评：实验室进入利润释放期，自产和特检快速提升-210413

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2020年收入增长稳健，利润高速增长2020年营收106.49亿元（+25.98%），归母净利润8.03亿元（+131.20%）。

商誉减值4.46亿元，剔除商誉影响后净利润12.5亿元，同口径下增长138%。

实验室扭亏加快，特检比例提升，现金流充裕诊断服务50.82亿元（+61.99%）；渠道产品56.56亿（+5.61%），自产产品3.76亿元（+214.54%）。

38家实验室2020年有13家扭亏，累计34家盈利，预计余下5家2021年有望扭亏，实验室利润率将持续提升。

毛利率38.22%（+6.07pp），分业务来看，代理产品毛利率下滑1.53pp至25.06%，但随着自产产品比例提升，产品业务毛利将改善。

诊断服务毛利率提升8.88pp至48.95%，受益于特检比例提升。

销售费用率9.07%（-0.07pp），管理费用率7.19%（-0.70pp），财务费用率1.84%（-0.63pp）；研发费用率3.00%（+0.51pp）。

期间费用率合计21.10%（-0.77pp）。

现金流/净利润达到1.93，资金充裕。

研产销检一体两翼，研发持续投入，自产产品高速增长特检收入超过10亿元（+200%），受益于精准医学中心，占ICL比例约35%（不含新冠）。

新增5家省外精准医学中心，累计20家，已有7家盈利。

子公司凯莱谱、迪谱、迪安生物等聚焦核酸质谱、液相质谱、病理、分子诊断等方向，围绕肿瘤、慢病、感染、妇幼四大领域，年内新开发项目116项，新增2个三类、4个二类、16个一类证书，新增3个CE认证，后续自产试剂将借助渠道快速放量。

风险提示：IVD降价、新产品开发和推广不及预期，商誉减值风险等。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级上调21-22年、新增23年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为12.18/12.86/14.72亿元（原9.90/9.09亿元），三年CAGR22%，当前股价对应PE17/16/14X。

公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，实验室扭亏，迎来利润释放期，现金流改善明显。

布局质谱和分子诊断等领域，持续研发，自产产品借助渠道优势放量，特检依托精准医学中心占比均迅速提升，维持前期合理估值51.1-58.4元，对应2023年PE22-25X，维持“买入”评级。