国信证券-恒力石化-600346-2020年年报点评 ：业绩再创新高，成长性逐步验证-210413

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业绩再创新高公司2020年实现营业收入1523.73亿元，同比增长51.19%；归母净利润134.62亿元，同比增长34.28%。

业绩增长主要得益于公司大炼化项目的一体化优势，以及在建项目投产贡献。

公司2000万吨/年炼化一体化项目全年满负荷运行，150万吨乙烯项目于2020年三季度正式投产，单体最大的250万吨PTA-4、250万吨PTA-5全部投产实现了公司的盈利提升。

炼化板块带动业绩增长分板块来看，公司业绩的增长主要由于炼化板块的增长所致。

2020年公司成品油、化工品、PTA、聚酯产品及其他板块营收分别为175.86（+43.06%）、722.37（+138.25%）、294.48（+2.83%）、175.20（-23.26%）亿元；2020年公司成品油、化工品、PTA、聚酯产品毛利分别为28.31（-15.70%）、190.42（+158.10%）、32.85（-49.38%）、28.64（-12.07%）亿元。

在手项目稳步推进，保障盈利增长公司“2×250万吨/年PTA项目”预计将于2021年底建成投产，新装置更具后发优势，盈利能力高于行业平均水平；PBS/PBAT可降解新材料将规划建设90万吨的新产能，预计将于2022年中期逐步释放。

投资建议：预计21-23年归母净利润为156/185/215亿，EPS为2.22/2.63/3.05元/股，对应PE为13.5x/11.4x/9.8x，维持“买入”评级。

风险提示：能化品价格波动风险；在建项目进度不达预期风险；疫情复苏导致需求下滑风险。