兴业证券-可转债量化研究系列1：转债多因子研究初探-210413

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正股和转债定位的预期差是转债期权价值的重要影响因素，正股多因子选股方法可运用于转债选券，转债定位的预期差可用修正溢价率来刻画。

转债价值可以在一定程度上看作纯债价值和股票期权价值的组合，因此转债价格会受到股票期权价值变动的影响，而期权价值的主要影响因素是正股和转债定位的预期差。

经统计，转债收益率与正股收益率的秩相关系数大概50%-60%左右，即两者存在较强的相关性，可以将正股的多因子用于转债的选择；而转债定位的预期差则可以运用转债的修正溢价率来表示。

成长因子、估值因子、量价因子、转债的修正溢价率在选转债方面有显著效果，合成因子更优。

通过测算成长因子、估值因子、量价因子、质量因子、转债的修正溢价率因子与转债的关系，可以发现成长因子、估值因子、量价因子、转债的修正溢价率这些因子在预测转债未来收益率方面有一定的有效性。

通过将这几个大类因子合成，合成的综合因子选券效果更加优异。

合成因子选券策略历史回测效果绝对收益和超额收益均较为显著且稳健，相比于其他基金产品也能获得较为亮眼的表现。

考虑到多因子测算过程中等分法多头组合中转债个数过多，实用性一般，因此考虑固定每期的转债个数为20个等权构建转债组合，利用合成因子选券可以获得显著稳定的绝对收益和超额收益，且组合绩效对持仓个数的敏感性不高。

双边费率千一、换仓窗口期20交易日的条件下，此策略的年化收益17.08%，夏普比率0.93；相对全市场等权指数的年化超额收益8.13%，信息比率0.78，超额最大回撤-10.34%；相对中证转债指数的年化超额收益8.75%，信息比率0.72，超额最大回撤-9.86%；相对深证转债指数的年化超额收益5.78%，信息比率0.54，超额最大回撤-8.63%。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。