光大证券-长海股份-300196-2020年报和2021年一季度业绩预告点评：坚定走主业，长海进入新一轮产能扩张期-210413

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20年长海归母净利润同降6.5%，EPS0.66元；21年一季度业绩大幅预增：2020年公司实现营业收入20.4亿元，同降7.6%，归母净利润2.7亿元，同降6.5%，EPS0.66元；单4季度公司营收5.7亿元，同增3.8%，归母净利润0.74亿元，同增35.3%，EPS0.18元。

2021年一季度业绩预告归母净利润0.9-1.14亿元，同增60.5%-103.3%。

因玻纤行业景气度持续走高，自20年下半年以来公司盈利情况逐季改善。

玻纤提价盈利改善，多因素致使费率上升：2020年公司综合毛利率30.9%，同比上升1.8个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为6.4%、4.1%、4.1%、1.1%，同比变动+0.8、+0、-0和+1.2个百分点，期间费率15.7%，同比上升2.0个百分点。

单4季度综合毛利率33.7%，同升5.9个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为8.3%、3.5%、4.5%和3.3%，同比变动+1.6、-0.8、+0.2和+2.5个百分点，期间费率19.7%，同升3.5个百分点。

20年国内和风电市场需求较好，且行业新增供给有限，下半年以来玻纤行业景气改善，玻纤价格出现多轮上涨，因长期客户占比高和化工原材料大幅上涨影响，公司整体盈利水平小幅改善；此外受海运费用大幅上涨和人民币升值产生汇兑损失等因素影响，销售和财务费用率出现较为明显的上升，整体业绩表现一般。

21年1季度玻纤行业高景气，产品量价齐升，生产效率高，公司业绩出现显著改善。

坚定走主业，长海进入新一轮产能扩张期：10万吨/年的无碱粗纱池窑生产线，预计21年二季度末点火；配套制品（短切纱/毡）深加工产线进入调试期，将逐步释放产能；不饱和树脂扩建10万吨项目预计下半年投产，年内处于产能爬坡期。

公司坚定走主业，预计后期还有新的玻纤窑炉配套制品产能正在规划中，且未来随产能的扩大，将进一步优化产品结构。

盈利预测与估值评级：我们维持公司的盈利预测，21-22年EPS1.02、1.32；新增23年EPS1.61元。

长海股份的产能扩张加速推进，叠加玻纤行业高景气，预计下半年出口需求好转和海运费用下降。

当前股价对应的2021年PE估值约16倍处于历史估值底部，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤及制品需求不确定性风险；原材料成本上升；汇率波动导致汇兑损失风险；国内项目建设投产和产品推广不及预期等。