兴业证券-VESYNC-2148.HK-以核心产品为支点持续高速扩张-210414

《兴业证券-VESYNC-2148.HK-以核心产品为支点持续高速扩张-210414（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-VESYNC-2148.HK-以核心产品为支点持续高速扩张-210414（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们的观点：2021年公司继续用核心产品SKU扩张为杠杆撬动渠道和美国以外市场，在空净、加湿器、厨电等核心方向持续深耕为公司高速成长的确定性奠定基础。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿美元，分别同比增长43.2%、42.6%和41.9%，净利润分别为7650万美元、1.08亿美元和1.57亿美元，分别同比增长39.8%、41.2%和45.2%。

维持“买入”评级，维持目标价21.8港元，对应2021-2023年PE分别为43、30、21倍。

2020年公司业绩高增速持续，三大市场均高速发展：2020公司录得营业收入3.49亿美元，同比增长103.0%，核心产品包括Levoit空气净化器；Cosori空气炸锅；及Etekcity体重秤及智能体脂秤。

各地区增速方面，北美市场、欧洲市场、亚洲市场增速分别为103.4%、85.3%、349.7%。

2020年公司录得净利润5472万美元，同比增长758.8%。

亚马逊渠道保持增长势头：2020财年VendorCentral和SellerCentral分别实现营业收入为2.33亿美元与1.02亿美元。

2020年VendorCentral收益增加166.7%，主要由于产品销量增加及透过VendorCentral计划向亚马逊销售产品数量增加。

2020年SellerCentral计划产生的收益增加23.0%，主要由于Etekcity体重秤及Etekcity智能体脂秤的销量增长；及欧洲亚洲透过SellerCentral计划售予亚马逊的产品数量增加。

2021预计高增长持续，毛利率短期承压：展望2021年，在美国地产周期兴起与消费刺激政策下我们对维持40%的收入CAGR保持乐观，而毛利率端预计下降3-4pct，其中包括：25%的关税加征对公司毛利率的影响在4pct左右；原材料成本上升对毛利率的影响在1.5pct左右，总影响5.5pct。

而针对毛利率压力公司将针对部分产品涨价，目前已针对空气净化器滤网调价25-30%，占收入比6%，因此预计对毛利率的还原在1.5-1.8pct。

同时在包装印刷材料上进行优化、对新产品定价将有所上升。

同时，IPO后管理费用率可节省2pct，净利率预计下降1-2pct。

风险提示：1）行业竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）贸易政策变化。