华金证券-德赛西威-002920-业绩连续高增长，智能化打开长期成长空间-210415

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投资要点◆事件：近日，公司发布2020年年报和2021年一季报。

公司2020年实现营收67.99亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长77.36%。

其中Q4实现营收25.01亿元，同比增长39.61%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长33.74%。

2021年Q1实现营收20.42亿元，同比增长78.30%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长312.08%，扣非净利润2.23亿元，同比增长416.11%。

◆新业务规模化加速，营收及净利润连续6个季度高增长，其中2020年Q4营收和扣非净利润创近年新高：公司在2020年国内乘用车销量下降6%的背景下全年实现逆势高增长，全年营收67.99亿元，同比增长27.39%。

分业务看：驾驶信息显示系统、智能驾驶业务贡献主要增量，2020年营收分别同比增长135.6%和63.7%。

公司自2019年Q4开始连续6个季度营收和净利润高增长主要受益于核心业务ADAS+仪表+座舱类产品放量，其中2020年Q4实现营收25.01亿元，同比增长39.6%，环比增长47.0%，单季营收创近年新高。

◆费用管控能力增强，盈利能力提升：2020年毛利率为23.39%，同比增长0.64个百分点；其中Q4毛利率为24.09%，同比增长1.49个百分点。

2020年净利率为7.62%，同比增长2.15个百分点；其中Q4净利率为8.00%，同比下降0.34个百分点。

公司2020年费用同比增长8.53%至10.69亿元，期间费用率为15.72%，比上年下降2.73个百分点。

其中，销售、管理、研发费用同比分别+9.38%/+22.73%/+10.05%至2.10亿元/1.89亿元/7.01亿元；费用率分别-0.51pct/-0.11pct/-1.63pct至3.09%/2.78%/10.31%。

2021年Q1毛利率环比+0.95pct至25.04%，净利率环比+3.18pct至11.18%，盈利能力进一步提升。

◆智能座舱+智能驾驶业务齐增长，打开长期成长空间：1）智能座舱业务：拓展新客户+软件实力提升。

核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田（印度尼西亚）、马鲁蒂铃木（印度）等客户，并获得原有核心客户新项目订单；新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货，并获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等新项目订单；2020年公司量产了基于Hypervisor架构的新一代智能座舱，该座舱域控制器采用QNXHypervisor和QNXNeutrino实时操作系统，搭载公司最新的AR导航功能，软件实力提升。

2）智能驾驶业务：全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货给上汽通用、长城、上汽、蔚来等客户；公司作为英伟达全球六大合作伙伴之一，与英伟达签署长期战略合作协议。

基于英伟达XavierL3级自动驾驶域控制器IPU03已在小鹏上配套量产；基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已与理想汽车展开战略合作。

英伟达的背书或将助力公司成为智能驾驶领域的龙头供应商。

◆投资建议：我们上调公司2021年至2023年归母净利润预测分别至9.1亿元、11.9亿元和14.9亿元，净资产收益率分别为17.0%、18.5%和19.1%。

维持“买入-B”的投资评级。