兴业证券-云海金属-002182-Q4 扣非环比持续增长，深加工初具规模-210415

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投资要点公司＃发布2020年报：2020年，公司实现营收59.45亿元，同比增6.70%；归母净利润2.44亿元，同比降73.23%；扣非归母净利2.28亿元，同比降18.14%。

单季度来看，2020Q4，公司实现营收18.76亿元，同比增14.8%、环比增21.2%；归母净利润7223万元，同比降81.6%、环比降3.1%；扣非归母净利7470万元，同比降32.0%、环比增15.1%。

业绩符合预期。

公司发布2021年一季度业绩预告：2021Q1，由于主要产品销量及价格同比上升，预计实现归母净利润7000～8000万元，同比增长84.03%～110.32%，环比变化-3.1%～+10.8%；扣非归母净利4500～5500万元，同比增长33.93%-63.69%，环比下降39.8%～26.4%。

2020年，销量带动营收同比增长：虽有疫情影响，公司销量同比增加10.1%，营收实现同比增长；2020Q4量价齐升，镁锭、镁合金、铝合金（以重庆ADC12计）均价分别环比增7.3%、6.0%和14.6%%，营收实现环比增长。

而，或由于产品和原材料价格变化以及会计准则调整（与销售相关的运输费计入营业成本），2020年公司毛利率同比下降3.2pct至12.84%。

另外，主要由于投资收益/其他收益环比减少1888万元以及减值损失环比增加642万元，2020Q4净利率环比下降0.9pct至3.8%。

镁价企稳回升且镁冶炼盈利逐渐修复，据我们测算，2021年4月14日镁冶炼毛利为1935元/吨，镁铝比持续倒挂加速镁合金渗透；随着项目进展、产能提升、不断加码深加工以及宝钢助力，公司盈利能力有望持续提升。

另外，值得注意的是，公司提出将力争在三年内达到销售过百亿，市值超百亿的目标，公司2020年营收为59.5亿元，则意味着公司2020-2022年营收的CAGR将达到29.7%。

盈利预测与评级：我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润为3.57亿元、4.85亿元和6.29亿元，EPS为0.55元、0.75元和0.97元；对应2021年4月14日收盘价的PE分别为18.7倍、13.7倍和10.6倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等。