光大证券-彤程新材-603650-2020年度报告点评：疫情影响业绩短期承压，不改公司“一体两翼”成长属性-210416

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事件：4月15日晚，公司发布2020年年报。

公司2020年实现营业收入20.46亿元，同比下降7.34%；归属于上市公司股东的净利润4.10亿元，同比增加24.17%，折算EPS为0.70元/股。

疫情下主营业绩短期承压，产能优化助力公司奋起而上。

公司全年实现营业收入20.46亿元，同比下降7.34%；归属于上市公司股东的净利润4.10亿元，同比增加24.17%。

其中，2020年公司自产酚醛树脂营收同比减少8.76%，主要是由于疫情影响下公司酚醛树脂销售均价较上年同期下跌13.26%，但公司凭借积极的市场推进，自产酚醛树脂销量仍同比提升5.42%。

此外2020年内公司IPO募投项目华奇化工年产20,000吨橡胶助剂扩建项目和年产27,000吨橡胶助剂系列扩建项目顺利结项，为公司后续经营发展提供有力支撑，巩固公司龙头地位。

可转债正式发行，募投项目逐步推进。

2021年2月22日，公司可转换债券正式发行，所募集资金将用于10万吨/年可生物降解材料项目（一期）、60000t/a橡胶助剂扩建项目、研发平台扩建项目以及补充流动资金。

其中，橡胶助剂扩建项目包括新建5000吨电子酚醛树脂产线，预计2022年投产，主要用于高端电子领域。

在国家大力支持可降解塑料发展的背景下，公司新募投的6万吨/年PBAT型可生物降解塑料项目预计于2022年第二季度投产，产品拥有巴斯夫聚合技术的独家授权专利技术，未来可满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。

公司预计橡胶助剂扩建项目、可降解材料项目达产稳定期后可实现净利润1.06、3.15亿元，为公司未来业绩增长提供助力。

外延内生双轮驱动，大力布局光刻胶产业。

公司通过全资子公司彤程电子持有北京科华42.26%的股权，基于与科华创始方MengTehcnologyInc.的《一致行动协议》实现对北京科华的实际控制。

北京科华是唯一被SEMI列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，可批量生产KrF光刻胶，光刻胶产品销售额位居中国大陆第一。

同时，公司自身也投资5.7亿元布局有1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶建设项目2万吨相关配套试剂项目，预计于2021年末建成投产。

公司通过内生外延并举的发展方式，在半导体材料领域快速扩张。

盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们仍看好公司“一体两翼”的发展战略。

维持公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润5.48/7.26/8.61亿元，折算EPS分别为0.94/1.24/1.47元/股，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，技术研发风险，下游客户认证风险。