东莞证券-神火股份-000933-2021年一季报点评：电解铝量价齐升，净利润同比大幅增长-210416

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事件：4月16日公司发布2021年一季报。

电解铝量价齐升，净利润同比大幅增长。

2021Q1公司实现营收68.31亿元，同比+85.20%；实现归母净利润5.86亿元，同比+1468.63%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比+671.68%。

公司净利润大幅增长主要是：（1）随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加14.49万吨；（2）报告期内，公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%，但涨幅低于电解铝价格。

水电铝占比将提升，有望享受碳达峰背景下水电铝优势。

公司向水电丰富地区布局产能，云南神火90万吨水电铝项目计划于2021年1月、2月、6月分别形成60、75、90万吨产能；达产后公司水电铝占比有望提升至53%。

拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场，若被纳入，并按电力行业现行做法，公司将免费获得一定量碳排放指标，鉴云南神火达产后，水电铝占比提升，公司或有剩余指标出售，从而补贴电解铝生产成本，相对火电铝企业获得成本优势。

电解铝价格有望走强。

供给端：截至3月初，全国电解铝有效建成产能4354万吨，运行产能达3968万吨，电解铝企业开工率为91.1%，在碳达峰背景下，预期“能耗双控”政策将被严格执行，新增产能及开工率提升均有限。

需求端：传统消费旺季来临，铝需求增加，进入4月后电解铝现货库存持续下降，铝锭铝棒社会库存去化略有加速；4月15日SHFE铝价格突破1.8万元，创2012年以来新高。

在供需持续偏紧状态下，预期电解铝价格维持高位运行。

投资建议。

随着电解铝价格上涨及云南神火达产，公司产品有望实现量价齐升，拉动业绩增长；在碳达峰背景下，公司作为水电铝优质标的较火电铝企业具有竞争优势。

我们给予公司推荐评级。

风险提示。

电解铝需求疲软，碳达峰政策执行不及预期，电价政策变动，云南神火达产进度低于预期。