东吴证券-江苏国信-002608-2020年报点评：慷慨分红揭开价值发现新序章，优质项目奠定未来成长-210416

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投资要点事件：公司发布2020年年报，实现收入216.91亿元，同比增长2.85%；归母净利润22.74亿元；扣非后为22.45亿元，同比增长22.14%，符合我们预期。

分红：重组以来首次大手笔分红，揭开价值发现新序章：2020年归母净利润为22.74亿、母公司净利润为51.72亿，弥补以前年度累计亏损后剩余9.19亿，提取盈余公积金以后可分配利润为8.27亿元。

按照每10股派发现金红利2元计算，合计派发现金红利7.56亿元，占比可分配利润91.36%，高分红比例。

成长：苏晋能源+射阳港项目锁定成长，能源“一张网”战略提升盈利能力：截至2020年年底，公司控股装机容量为1443.7万千瓦，其中已投产1377.7万千瓦（煤电容量1118.5万千瓦、燃机容量259.2万千瓦），2020年完成发电量551.32亿千瓦时，同比增加8.13%。

1）苏晋能源：旗下的三家火电企业位于山西省煤炭资源最为丰富的晋北地区，均为紧邻煤矿建设的坑口电厂，燃煤通过皮带方式直接从煤矿进入电厂输煤系统。

三家火电企业所发电力经“雁淮直流”直接送往江苏电力市场消纳，发电量能够得到有效的保障，发电利用小时较收购前上升明显。

2）射阳港电厂：100万千瓦燃煤发电机组扩建工程获得江苏省发改委核准，我们预计2021年开工建设。

3）能源“一张网”战略：根据公司官网，公司将优化整合能源相关机构、人员、职能、模式，全面贯通煤炭采购、销售、港口、售电、生产计划、发电等各产业链，做到“以售定电、以电定产、以产定煤”。

空间：顺应碳中和目标和方向，积极布局清洁能源+储能业务：1）能源业务方面，公司积极响应国家碳达峰、碳中和宏观目标，通过节能技术改造、加强环保设施运行维护等手段，不断提升现役机组能效水平和环保水平。

考虑和探索抽水蓄能、化学储能、氢能等业务的可能性，并在碳捕获等方面积极储备相关技术和人才。

2）信托业务方面，公司将合规管控放在首位，以服务实体经济为宗旨，在货币市场、资本市场和实业投资领域为客户提供定制化的服务和产品，积极探索开展与碳交易绿色金融创新相关的业务，提升盈利模式转型。

盈利预测与投资评级：我们将2021-2022年EPS从0.61/0.65元调整至0.64/0.68元，预计2023年EPS为0.7元，对应2021-2023年PE为11/10/10倍，考虑到公司能源一张网的盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示：发电量不及预期、煤炭价格超预期增长等。