天风证券-华友钴业-603799-Q1季度量价齐升，前驱体及镍或成新的增长点-210416

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事项：公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营收64.24亿元，同增45.20%；归母净利润6.54亿元，同增256.50%；扣非归母净利润6.59亿元，同增398.35%。

单季度业绩略超市场预期。

量价齐升，推动公司业绩大增Q1季度，在全球经济复苏以及新能源产销旺盛的大背景下，公司主营产品铜钴价格大幅上涨。

铜价6.27万元/吨，同增39%、环增15%；钴价34.50万元/吨，同增26%、环增28%。

此外营收同增45.20%，营收增速大于主营产品价格涨幅，推测公司一季度主营产品销量同比亦出现较大幅度上涨，公司一季度业绩大涨是公司主营产品量价齐升的结果。

经济回暖，铜钴价格有望持续上行据全球新能源汽车乘用车数据显示，2021年2月全球共售出24.78万辆新能源乘用车，环比1月环比下跌18.01%，不过对比2020年2月却同比大涨98.05%。

据中汽协数据显示，3月国内新能源汽车产销量分别为达到了21.6与22.6万辆，环比增长74.9%与106.0%，同比大增247.4%与238.9%，新能源在连续两个月下跌之后迎来首次正增长。

展望二季度以及下半年，后续国内外产销环比增速有望持续上行。

钴作为三元材料的主要原料之一，在新能源车快速放量但供给刚性下，钴价有望持续上行。

3月11日美国总统拜登正式签署1.9万亿美元抗疫刺激法案，意味着美国对于疫情后周期的经济刺激由货币政策正式转为财政政策。

拜登政府或将致力于推行大规模基建计划。

随着美国后疫情时代的财政刺激政策逐步落地，以铜为代表的整个大宗商品将迎来新一轮的需求增长，价格亦有望持续上行。

一体化战略稳步推进，前驱体及镍或成新的增长点公司前驱体N65系列产品通过POSCO-LGC电池产业链，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企，2020年，公司与POSCO及其关联企业签订了合计约9万吨的长期供货合同；多元高镍系列新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。

浦华、乐友项目2020年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于2021年一季度开始批量生产，华金项目预计今年上半年完成认证。

随着产线的认证完成，21年公司前驱体将充分放量，显现一体化优势。

此外公司印尼年产6万吨湿法粗制氢氧化镍钴项目预计21年底建成投产，4.5万吨高冰镍项目21年上半年开工建设。

镍项目或将成为未来几年最大的业绩增量。

盈利预测及评级：行业景气度持续，铜、钴价格持续上行，上修2021-2023年归母净利润至25.68、35.18（前值为17.13和23.44）和39.22亿元，对应PE为35x/25x/23x，维持增持评级。

风险提示：在建项目不及预期，新技术导致钴被替代，供给大幅增加的风险。