平安证券-华友钴业-603799-季报点评：产品价格坚挺，业绩高增-210416

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事项：公司发布2021年一季报，实现收入64.24亿元，同比增长45.20%，归属上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长256.50%，EPS0.56元。

平安观点：产品价格坚挺，业绩高增：我们认为公司2021年业绩的增长主要受益产品价格的高企。

2021年一季度公司主导产品钴、铜价格延续强势，创2020年以来价格新高。

为此，公司主导产品的盈利水平继续提升，2021年一季度单季综合毛利率提高到21.26%，同比提升7.58个百分点，环比2020年四季度提升4.76个百分点。

另一方面我们认为较为旺盛的需求也对公司业绩有一定推动，2021年一季度公司钴产品受益新能源汽车需求较快增长，铜受益经济复苏需求增加，公司一季度主要产品的销量预计有所增长。

需求支撑，供给理性，2021年主导产品价格或保持相对较高水平：我们认为2021年新能源汽车增长以及经济复苏确定性较高，公司主导产品需求有较强支撑。

供给方面，钴龙头企业嘉能可限产；铜尽管有新项目投产，但总体增长可控，公司主导产品供给仍较理性。

结合供需，预计公司2021年主导产品有望维持相对较高水平，对公司业绩有较为积极的作用。

三元前驱体和镍业务将为公司未来增长提供动力：近年来，除了钴产品外，公司加快了锂电新能源材料布局，三元前驱体方面，目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨，其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产，合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨。

镍产品方面，公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍（预计将于2021年底建成试产）、3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍（2021年上半年开工建设）。

未来上述项目投产达产将为公司中长期增长提供动力。

盈利预测：考虑公司产品价格，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年EPS分别为2.25/2.93/3.45元（原值1.54/1.96/2.24元），对应2021年4月15日收盘价的PE分别为33/25/21倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示：（1）产品价格波动的风险。

公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。

如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。

（2）汇兑风险。

公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。

同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。

（3）新能源汽车不及预期的风险。

公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。